甘坛焕 行业研究 行业定期 医药健康行业研究：国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气

摘要

本周国内外多家CXO企业集中披露中期业绩，海外端Charles River（临床前CRO）、IQVIA（临床CRO）相继上调全年业绩指引，CDMO龙头Lonza在收入同比增长16%基础上进一步上调核心EBITDA利润率指引1-2pct，三星生物26Q2收入同比增长30%、累计在手订单达243亿美元。 国内药明康德2026年上半年实现营业收入289.0亿元（同比增长38.9%），归母净利润110.8亿元（同比增长29.4%），大幅超出市场预期，公司整体收入指引由513-530亿元上调至585-605亿元。 药品板块方面，康宁杰瑞与Pathos AI就JSKN016（靶向TROP2/HER3双抗ADC）达成License-out合作，首付款1.25亿美元，交易总额最高达20.93亿美元。 医疗器械方面，心脉医疗Hector/通天戟胸主多分支支架定制产品在意大利Manzoni医院成功应用。 消费医疗方面，时代天使预计26H1隐形矫治案例总数约31.66万例（同比增长40.2%），净利润约2400-2540万美元（同比增长69.0%-78.9%）。 报告持续看好CXO行业中长期投资价值，认为行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。

主要观点

• 海外CXO企业26Q2订单普遍明显改善，多数上修全年业绩指引，行业景气上行逻辑持续验证

• 药明康德2026年上半年营业收入289.0亿元（同比增长38.9%），归母净利润110.8亿元（同比增长29.4%），Non-IFRS归母净利润115.7亿元（同比增长83.2%），大幅超出市场预期

• 药明康德大幅上调全年收入指引至585-605亿元（原513-530亿元），持续经营业务收入增速指引由18-22%上调至35-39%，在手订单达664.3亿元（同比增长25.2%）

• 药明康德小分子D&M业务收入149.9亿元（同比增长72.7%），TIDES业务收入72.6亿元（同比增长44.3%），测试业务收入24.8亿元（同比增长31.5%）

• Charles River 26Q2收入10.00亿美元（同比-3%），DSA新签订单环比+12.6%，Book-to-bill达1.19x（近四年最高），指引上修至内生0%~1%

• IQVIA 26Q2收入43.70亿美元（同比增长9%），Q2新签订单32亿美元（同比增长19%），全年收入指引上修至5.9-7.1%

• 三星生物26Q2收入8.90亿美元（同比增长30%），累计在手订单243亿美元，全年收入指引15%-20%区间维持，业绩接近区间上限

• 康宁杰瑞与Pathos AI就JSKN016（TROP2/HER3双抗ADC）达成License-out合作，首付款1.25亿美元，交易总额最高20.93亿美元，另获高单位数至低双位数百分比分级特许权使用费

• 诺和诺德Wegovy Pill（口服减重）26Q2实现32.18亿丹麦克朗（约4.97亿美元），上市30周已获超500万张处方，早期处方量增速快于同阶段替尔泊肽；礼来全球GLP-1市场份额截至2026年5月达54.9%，诺和诺德45.1%

• 时代天使预计26H1隐形矫治案例约31.66万例（同比增长40.2%），总收入约2.29-2.31亿美元（同比增长41.9%-43.1%），净利润约2400-2540万美元（同比增长69.0%-78.9%）；海外案例16.8万例（同比增长43.3%），增速快于国内

• 心脉医疗Hector/通天戟胸主多分支支架定制产品在意大利Manzoni医院成功治疗罕见复杂头臂干假性动脉瘤患者，该产品2025年获欧盟定制证书，已在欧洲、非洲及东南亚多国开展应用

• 2026年7月以来（截至8月7日）共7款新药获CDE批准上市（6国产1进口），14款创新药申报NDA（9国产5进口），12款药物达成BD合作（4款License-in，8款License-out）

论述逻辑

• 海外生物医药投融资回暖（2026年7月海外融资341亿美元，同比+102%）→ MNC创新热情持续、研发需求复苏 → 海外CXO企业26Q2订单改善（Charles River Book-to-bill 1.19x近四年最高、IQVIA新签+19%、Medpace新签+28%）→ 多数上修全年指引 → 行业景气上行信号明确

• 国内BD交易火热带动需求复苏 → 全球药企研发投入加码、下游需求向上传导至国内CRO全产业链 → 药明康德26H1收入289.0亿元（同比+38.9%）、在手订单664.3亿元（同比+25.2%）→ 大幅上调全年收入指引至585-605亿元 → 内外需共振验证行业进入新一轮复苏上行周期

• 新分子管线（ADC、GLP-1等）带来强劲增长动能 → 康宁杰瑞JSKN016 License-out交易总额20.93亿美元验证ADC出海价值；礼来/诺和诺德GLP-1业绩高增（礼来26Q2同比+48%）→ 新分子赛道放量驱动CXO行业TIDES等业务高速增长（药明康德TIDES收入72.6亿元，同比+44.3%）

关键展望

• 报告展望2026年海外头部CXO企业收入指引维持稳健小幅增长格局，叠加全球投融资回暖，行业景气度延续上行态势

• 药明康德预计2026年TIDES业务全年收入增长约45%，资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元，经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元

• GLP-1赛道高景气度延续，建议长期关注研发及商业化进展；首个口服减重药物Wegovy Pill商业化进展迅速

• 后续需进一步关注流感发病率走势，相关中药公司有望在低基数下迎来业绩修复

• 风险提示包括汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期风险、国内外政策风险及数据安全与隐私合规风险

推荐标的

• 报告重点标的（未标注具体评级与目标价）：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等

• 报告提及海外CXO公司覆盖情况：Thermo Fisher（26Q2收入119.90亿美元，上修至区间上限）、Charles River（上修）、IQVIA（上修）、Medpace（上修）、Lonza（上修EBITDA利润率1-2pct）、三星生物（区间维持，接近上限）

• 报告持续看好CXO行业中长期投资价值，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期