摩根士丹利：斯达半导（603290）价格周期复苏，上调至等权重

原标题：Morgan Stanley StarPower Semiconductor Ltd（603290）Cyclical recovery in price； move to EW

摘要

摩根士丹利将斯达半导评级从低配上调至等权重，认为公司正受益于功率半导体价格周期复苏。报告指出，2026年二季度以来IGBT模块价格企稳回升，预计下半年涨幅扩大。公司产能利用率提升至85%，毛利率有望从Q1的28%恢复至Q3的32%。目标价从80元上调至95元，对应2027年预测市盈率35倍。主要风险包括需求复苏不及预期和竞争加剧。

主要观点

• 功率半导体价格周期复苏：IGBT模块价格自2026年Q2起环比上涨2-3%，预计下半年涨幅扩大至5-8%。
• 产能利用率提升：公司产能利用率从Q1的75%提升至Q2的85%，预计Q3达到90%。
• 毛利率改善：毛利率从2025年Q4的25%恢复至2026年Q1的28%，预计Q3达到32%。
• 评级上调：从低配（Underweight）上调至等权重（Equal-weight），目标价从80元上调至95元。
• 估值：新目标价对应2027年预测市盈率35倍，高于此前30倍。
• 风险：需求复苏若不及预期，价格涨幅可能收窄；SiC器件竞争加剧可能侵蚀份额。

论述逻辑

功率半导体行业经历两年下行周期后，库存出清叠加新能源车和光伏需求回暖，推动IGBT模块价格在2026年Q2触底回升。斯达半导作为国内IGBT龙头，产能利用率随订单增长快速提升，规模效应带动毛利率修复。摩根士丹利据此上调盈利预测，并基于2027年35倍市盈率上调目标价至95元，评级从低配上调至等权重。

关键展望

• 价格涨幅：预计2026年下半年IGBT模块价格环比涨幅扩大至5-8%。
• 毛利率：预计2026年Q3毛利率恢复至32%。
• 产能利用率：预计2026年Q3达到90%。
• 目标价：95元（基于2027年预测市盈率35倍）。
• 风险：需求复苏不及预期、SiC竞争加剧。

推荐标的

• 斯达半导（603290）：评级上调至等权重（Equal-weight），目标价95元。理由：功率半导体价格周期复苏，公司产能利用率和毛利率改善。

关键图表

图1. 全球IGBT收入同比增速回升至正增长

图2. 比亚迪综合零售价4月环比下降0.3%

图3. 斯达半导2025年折旧成本较高

图4. 我们预计斯达半导毛利率将

图5. 英飞凌拥有最全面的产品组件覆盖

图6. 斯达半导：盈利预测修正

图7. 斯达半导：季度财务数据

图8. 斯达半导：剩余收益模型