王芳 杨旭 李雪峰 公司研究 公司深度 思瑞浦（688536）：国产模拟IC领先企业，主业向上叠加AI增量打开长期成长空间

摘要

中泰证券研报指出，思瑞浦作为国产平台型模拟芯片领先企业，已通过内生与外延并购构建起“信号链+电源管理”双轮驱动的产品布局。 受益于模拟行业复苏与并购并表，公司2025年实现营收21.42亿元，同比增长75.57%，归母净利润1.73亿元成功扭亏为盈。 报告认为，模拟芯片行业正迎来复苏拐点，下游需求回暖且库存去化显著，同时国际龙头掀起多轮涨价潮，行业有望步入量价齐升的上行周期。 此外，国产替代空间广阔，19-24年我国模拟芯片自给率由9%升至16%。 伴随AI数据中心等新兴赛道爆发，单台AI服务器集成的模拟芯片数量和价值量大幅提升，为行业带来强劲增量。 分析师预计公司26-28年总营收分别为33.5/45.4/56.2亿元，对应净利润约6/10/13亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司主业强势复苏，25年营收与利润双升，26Q1增长势头延续。

• 通过收购创芯微补齐电源管理短板，平台化布局成效显现，电源类业务大幅放量。

• 模拟芯片行业迎来周期复苏与涨价潮，国际龙头业绩回升。

• 我国模拟芯片自给率仍处低位，国产替代空间广阔。

• AI算力需求驱动数据中心及服务器模拟芯片价值量提升。

• 新能源汽车与智能化拉动汽车模拟芯片需求倍增。

• 公司保持高强度研发投入，产品料号储备创历史新高。

• 当前公司估值低于可比公司平均水平，具备配置性价比。

论述逻辑

• 行业基本面：模拟芯片历经23-24年周期性去库存后，25年下游需求回暖且库存水位下降，供需格局改善。

• 价格趋势：受产能成本上涨及终端补库需求推动，国际与国内龙头相继提价，行业从价格战转向利润修复。

• 公司基本面：公司完成对创芯微的收购整合，电源管理业务大幅放量并与信号链业务形成强协同，带动业绩强势反弹。

• 增量逻辑：AI服务器、光模块等新兴领域对模拟芯片数量和性能要求大幅提升，叠加国产替代加速，打开公司长期成长空间。

• 投资结论：基于主业复苏与AI增量带来的高业绩弹性，叠加估值低于同业，给予首次“买入”评级。

关键展望

• 公司预计26-28年总营收分别为33.5/45.4/56.2亿元，同比增长56%/36%/24%。

• 预计公司26-28年净利润约6/10/13亿元，对应PE分别为55.6/33.5/25.7倍。

• 全球数据中心市场规模预计至2033年将增长至约9067.3亿美元，持续拉动模拟芯片需求。

• 报告提示了下游需求不及预期、存货跌价、AI发展不及预期及商誉减值等风险。

推荐标的

• 思瑞浦（688536.SH）：首次覆盖给予“买入”评级。