瑞银 全球石油和天然气：全球石油和天然气估值26年9月24日

摘要

瑞银本册为全球油气股票月度估值表（Valuation Sheets），所有价格截至 2026 年 9 月 23 日收盘，覆盖北美、欧洲、中东、中国、日本、韩国、印度、泰国、澳大利亚、南非及拉丁美洲的一体化石油公司、E&P、油服与炼化企业。 欧洲 E&P 年内表现领先：欧洲平均绝对回报（美元）年初至今 51%，EMEA 平均 48%，其中 Tullow Oil 年内上涨 252%、Seplat Petroleum 上涨 199%、EnQuest 上涨 149%。 EMEA 油服平均上行空间 14%（欧洲 15%、MENA 13%），2026E EV/EBITDA 10.4x；ADNOC Drilling、Arabian Drilling、Gaztransport & Technigaz 与 Saipem 均为买入，Technip Energies 为中性（目标价 41.00、上行 37%）；Saipem 年内上涨 74%、Subsea 7 上涨 67%。 亚洲及澳新炼化平均上行空间仅 3%，2026E EV/EBITDA 2.4x；Hengli Petrochemical 为买入（目标价 28.0、上行 66%），Tongkun Group 买入（35、45%），Viva Energy Group 买入（2.9、-8%），Hindustan Petroleum 为卖出（340.0、-5%）。 截至 2026 年 9 月 23 日，全球一体化油公司市值 US$4,669bn、占油气子行业市值权重 65%，E&P 占 19%（US$1,352bn）、油服占 13%（US$382bn）、下游占 2%（全球炼化市值 US$750bn）。 瑞银全球评级分布为买入 55%、中性 40%、卖出 6%（截至 2026 年 6 月 30 日）。

主要观点

• 本册为瑞银全球油气估值表，价格截至 2026 年 9 月 23 日收盘，分板块（一体化、E&P、油服、炼化）与地区（北美、欧洲/EMEA、中东、亚洲、拉美等）逐家列出市值、自由流通、表现与估值指标。

• 欧洲 E&P 年内表现强劲：欧洲平均绝对回报（美元）年初至今 51%，EMEA 平均 48%。

• EMEA E&P 年内涨幅居前个股：Tullow Oil +252%、Seplat Petroleum +199%、EnQuest +149%、Capricorn Energy +96%、OKEA ASA +90%（绝对美元回报年初至今）。

• EMEA 油服平均上行空间 14%（欧洲 15%、MENA 13%），EMEA 平均 2026E EV/EBITDA 10.4x、2027E 9.4x、2028E 8.6x。

• EMEA 油服评级：ADNOC Drilling（买入，目标价 6.80、上行 17%）、Arabian Drilling（买入，103、9%）、Gaztransport & Technigaz（买入，230.00、2%）、Saipem（买入，4.60、5%）、Technip Energies（中性，41.00、37%）。

• 亚洲及澳新炼化平均上行空间仅 3%，2026E EV/EBITDA 2.4x、2027E 2.6x。

• 亚洲炼化评级分化：Hengli Petrochemical 买入（28.0、66%）、Tongkun Group 买入（35、45%）、Viva Energy Group 买入（2.9、-8%）；Hindustan Petroleum 卖出（340.0、-5%）；Bharat Petroleum、SK Innovation、Thai Oil、IRPC 均为中性（上行空间分别为 16%、-20%、-32%、-37%）。

• 亚洲炼化年内表现同样分化：IRPC +195%、S-Oil +98%、SK Innovation +56%，而 Bharat Petroleum -23%、Hindustan Petroleum -32%（绝对美元回报年初至今）。

• 报告附全球 E&P 年内美元回报排名图，覆盖 Tullow Oil、Seplat Petroleum、CNOOC、Woodside Petroleum、ONGC、Santos 等全球公司。

• 截至 2026 年 9 月 23 日，油气子行业市值权重为 Integrateds 65%、E&P 19%、Services 13%、Downstream 2%；全球一体化市值 US$4,669bn、E&P US$1,352bn、油服 US$382bn、炼化 US$750bn。

• 瑞银全球油气覆盖评级分布：买入 55%、中性 40%、卖出 6%（评级配置截至 2026 年 6 月 30 日）。

论述逻辑

• 报告按'定价基准（2026/9/23 收盘）→ 分板块、分地区表现（1 周/1 月/3 月/12 月/年初至今，绝对与相对 MSCI 基准）→ 估值倍数（EV/EBITDA、EV/EBIT、P/E、FCF 收益率、P/BV、ROE、股息率，2026E-2028E）→ 12 个月目标价、上行空间与评级 → 全球权重与市值结构'的顺序组织：先用表现表确认各子板块与个股的年内回报，再用横截面估值指标与目标价比较相对贵贱（如 EMEA 油服平均上行 14% vs 亚洲炼化仅 3%），最后以子行业权重图（Integrateds 65%）交代全球油气股票结构。

• 报告本身不输出单一方向性观点，而是通过子行业平均值与逐家评级/目标价呈现估值结论，数据来源为 Reuters (Datastream)、Bloomberg 与瑞银自估预测。

关键展望

• 报告的前瞻信息体现为各覆盖标的 12 个月目标价与评级，以及 2026E-2028E 估值倍数、调整后 EPS 预测和 25-28E EPS CAGR（如 Saipem 25-28E EPS CAGR 36%、Technip Energies 18%、Hengli Petrochemical 25%）；报告未给出油价路径或板块层面的明确市场预测。

• 所提供页码中，报告未附独立的情景假设、时间窗口或风险事件清单，相关内容以估值表与合规披露为主。

推荐标的

• ADNOC Drilling：买入，目标价 6.80，较现价 5.79 上行 17%；2026E EV/EBITDA 12.0x。

• Arabian Drilling：买入，目标价 103，上行 9%；2026E EV/EBITDA 8.9x。

• Gaztransport & Technigaz：买入，目标价 230.00，上行 2%；2026E EV/EBITDA 15.0x。

• Saipem：买入，目标价 4.60，上行 5%；2026E EV/EBITDA 4.8x。

• Technip Energies：中性，目标价 41.00，上行 37%；2026E EV/EBITDA 6.4x。

• Hengli Petrochemical（恒力石化）：买入，目标价 28.0，上行 66%；2026E EV/EBITDA 8.7x。

• Tongkun Group（桐昆股份）：买入，目标价 35，上行 45%；2026E EV/EBITDA 6.3x。

• Viva Energy Group：买入，目标价 2.9，隐含 -8%；2026E EV/EBITDA 5.9x。

• Bharat Petroleum：中性，目标价 365.0，上行 16%；2026E EV/EBITDA 3.0x。

• Hindustan Petroleum：卖出，目标价 340.0，隐含 -5%；2026E EV/EBITDA 3.3x。

• SK Innovation：中性，目标价 120000，隐含 -20%；2026E EV/EBITDA 12.6x。

• Thai Oil：中性，目标价 48，隐含 -32%；2026E EV/EBITDA 6.7x。

• IRPC：中性，目标价 2.0，隐含 -37%；2026E EV/EBITDA 3.9x。

• 覆盖名单还包括 ExxonMobil、Shell、Chevron、TotalEnergies、BP、Equinor、ENI、Saudi Aramco、CNOOC、Petrochina、Sinopec、Petrobras、Reliance Industries 等全球主要油气公司（本册估值表中逐家列示市值与估值指标）。