开源证券 海大集团 002311.SZ 公司信息更新报告：饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量

摘要

开源证券于2026年8月28日发布海大集团（002311.SZ）公司信息更新报告，维持“买入”评级，报告日2026/8/27股价45.40元、总市值752.04亿元。 2026H1公司营收642.40亿元、同比+9.19%，但归母净利润16.11亿元、同比-38.95%，其中2026Q2营收352.30亿元、同比+6.11%，归母净利润7.24亿元、同比-46.64%，毛利率9.34%、同比-2.39pct。 饲料主业稳步扩张，2026H1外销量1478万吨、同比增长约8%，其中猪料391万吨（同比+15%）与水产料340万吨（同比+21%）为主要驱动，禽料722万吨同比微降。 海外饲料业务加速放量，外销量同比增长超25%，收入101.91亿元、同比+24.01%，突破百亿，毛利率13.90%、同比-1.18pct。 养殖板块阶段性承压，2026H1收入79.73亿元、同比-18.10%，毛利率6.41%、同比-13.85pct，主因生猪销售价格同比大幅下降，工厂化对虾养殖凭单位投资成本及养殖成本持续下降仍保持稳定利润。 基于行业基本面变化下调猪价预期，报告将2026-2028年归母净利润预测下调至47.21/59.13/69.15亿元（原预测51.72/63.36/69.81亿元），对应EPS 2.85/3.57/4.17元、PE 15.9/12.7/10.9倍。 种苗业务加速在越南、印尼、厄瓜多尔等核心养殖区域布局，通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性；风险提示为猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

主要观点

• 维持“买入”评级：报告日2026/8/27当前股价45.40元，总市值752.04亿元，一年最高最低68.48/40.46元

• 2026H1增收不增利：营收642.40亿元、同比+9.19%，归母净利润16.11亿元、同比-38.95%；2026Q2营收352.30亿元、同比+6.11%，归母净利润7.24亿元、同比-46.64%

• 盈利能力下滑：2026H1毛利率9.34%、同比-2.39pct，净利率2.69%、同比-2.02pct；研发费用4.62亿元、同比+8.49%

• 饲料外销量1478万吨、同比增长约8%：猪料391万吨（约+15%）与水产料340万吨（约+21%）高增，禽料722万吨同比微降，反刍料及其他25万吨

• 海外饲料收入突破百亿：外销量同比增长超25%，收入101.91亿元、同比+24.01%，毛利率13.90%、同比-1.18pct

• 养殖板块承压：2026H1养殖/农产品板块收入79.73亿元、同比-18.10%，毛利率6.41%、同比-13.85pct；生猪养殖因销售价格同比大幅下降致经营业绩同比大幅下降

• 水产养殖聚焦工厂化对虾，单位投资成本及养殖成本持续下降，在对虾价格下行背景下仍可保持稳定利润

• 动保业务2026H1收入5.05亿元、同比+8.66%，毛利率48.24%、同比-1.45pct；种苗业务加速在越南、印尼、厄瓜多尔等核心养殖区域布局水产及禽类种苗场

• 下调盈利预测：基于行业基本面变化下调猪价预期，2026-2028年归母净利润预测下调至47.21/59.13/69.15亿元（原预测51.72/63.36/69.81亿元），EPS 2.85/3.57/4.17元，对应PE 15.9/12.7/10.9倍

• 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险

论述逻辑

• 业绩起点：2026H1营收+9.19%但归母净利-38.95%，Q2净利降幅扩大至-46.64%，毛利率、净利率分别下滑2.39pct、2.02pct

• 归因分析：利润下滑主因生猪销售价格同比大幅下降拖累养殖板块（收入-18.10%、毛利率-13.85pct），而饲料主业（外销量+8%）与海外业务（收入+24.01%）保持增长，水产养殖凭成本下降维持稳定利润

• 推演结论：基于行业基本面变化下调猪价预期→下调2026-2028年盈利预测→但饲料业务稳步增长、业绩持续兑现→维持“买入”评级

关键展望

• 海外扩张方向：后续海外养殖布局将重点围绕对虾、蛋鸡等公司具备产业链优势的品种展开，并通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性

• 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险

• 评级基准：报告日后6~12个月内相对沪深300指数的涨跌幅，“买入”指预计相对强于市场表现20%以上

推荐标的

• 海大集团（002311.SZ）：买入（维持）。报告日2026/8/27股价45.40元，总市值752.04亿元；推荐逻辑为饲料业务稳步增长、业绩持续兑现，2026-2028年预测PE 15.9/12.7/10.9倍