汇丰 地平线机器人（9660.HK）从赢到轮：HSD商业化加速

摘要

汇丰于2026年9月1日发布地平线机器人（9660.HK）快评，1H26业绩符合此前预览，维持买入评级与HKD10.70目标价（现价HKD4.74，按2026年8月28日收盘计）。 公司1H26收入RMB2.05bn、同比+32.9%，接近预览区间RMB1.93-2.08bn上端；毛利RMB1.36bn、同比+32.9%，毛利率稳固于66.0%。 增长主要由授权及服务收入驱动，同比+52.7%至RMB1.13bn、占总收入55%，而产品解决方案仅+14.8%；经调整净亏损同比扩大25.4%至RMB1.67bn，研发费用同比+21.9%至RMB2.76bn。 HSD已获中国头部车企定点，在一家头部新能源车企从入门级智驾扩展至城区智驾，放量预计2026年底前启动；J6M预计2H26覆盖该客户70-80%的入门级智驾平台。 公司目标自2027年起位居中国高端AD计算市场第一，并继续目标2028年前后实现盈亏平衡；汇丰认为平台化逻辑不变，详细估值与风险参见2026年7月27日报告。

主要观点

• 汇丰维持地平线机器人（9660.HK）买入评级，目标价HKD10.70，报告定价现价HKD4.74（2026年8月28日）。

• 1H26收入RMB2.05bn、同比+32.9%，落在此前RMB1.93-2.08bn预览区间的高端。

• 毛利同比+32.9%至RMB1.36bn，同样接近RMB1.16-1.37bn预览区间上端，毛利率稳固于66.0%。

• 增长主要由授权及服务收入驱动：同比+52.7%至RMB1.13bn、占总收入55%；产品解决方案收入同比仅+14.8%。

• 经调整净亏损同比扩大25.4%至RMB1.67bn（处于RMB1.4-1.7bn预览区间内）；研发费用同比+21.9%至RMB2.76bn，反映对下一代产品与技术能力的持续投入。

• 出货量指引明确：2026年总芯片出货量超500万颗，2027年增至约700万颗，为下一阶段的量增提供更高可见度。

• HSD已获中国头部车企定点；在一家头部新能源车企，地平线从入门级智驾扩展至城区智驾，HSD放量预计2026年底前启动。

• J6M预计2H26覆盖该客户70-80%的入门级智驾平台，体现从单车型定点走向更深的平台渗透。

• 自2027年起，地平线目标在中国高端AD计算市场占据第一，涵盖地平线SoC及采用地平线IP的车企自研芯片。

• 管理层继续目标2028年前后实现盈亏平衡，依托收入持续放量与经营杠杆改善。

• 汇丰自2025年6月22日起对该股给予买入评级（分析师Yuqian Ding），目标价路径为10.20（2025/6/22）、11.00（2025/8/27）、11.50（2026/3/20）、10.70（2026/7/27）。

论述逻辑

• 1H26业绩落在预览区间上端（收入RMB2.05bn、+32.9%）→ 增长质量由授权及服务收入主导（+52.7%、占比55%）且毛利率稳固（66.0%）→ HSD获头部中国车企定点、从入门级智驾延伸至城区智驾，J6M预计2H26覆盖客户70-80%入门级平台，验证商业化提速 → 管理层据此给出2026年超500万颗、2027年约700万颗的出货指引，并提出2027年起中国高端AD计算市场第一的目标 → 收入放量叠加经营杠杆改善，指向2028年前后盈亏平衡 → 汇丰维持买入、目标价HKD10.70。

关键展望

• 出货量验证点：2026年总芯片出货量超500万颗，2027年增至约700万颗。

• HSD在头部新能源车企的放量预计2026年底前启动（从入门级智驾扩展至城区智驾）。

• J6M预计2H26覆盖该客户70-80%的入门级智驾平台。

• 自2027年起目标中国高端AD计算市场第一，涵盖地平线SoC及采用地平线IP的车企自研芯片。

• 公司继续目标2028年前后实现盈亏平衡。

• 评级与时间窗口：买入、目标价HKD10.70；汇丰评级框架假设市场价格需六至十二个月反映目标价。

推荐标的

• 地平线机器人（9660.HK）：买入，目标价HKD10.70（报告定价HKD4.74，2026年8月28日）；理由为1H26业绩贴近预览上端、授权及服务收入高增、HSD商业化加速且2026-2027年出货指引提升成长可见度；详细估值与风险参见2026年7月27日报告（Buy: 1H26 preview in line, platform thesis unchanged）。