美国银行：伊利股份（A股）：CPI再通胀与周期复苏受益者；2025财年及2026年一季度业绩预览

原标题：Yili Industrial Group (A): Beneficiary from CPI reflation & cyclical recovery; FY25/1Q26 preview

摘要

美国银行维持伊利股份买入评级，目标价33.00元人民币（当前股价26.44元）。报告认为伊利是CPI再通胀与周期复苏的受益者，主要基于三点：原奶价格已见底并有望回升，公司提供约5%的股息率，以及董事长减持完成消除悬疑。报告上调2025年每股收益预测3%至1.75元，基本维持2026年预测。2025财年及2026年一季度业绩将于4月29日公布，预计2025财年销售同比增长0.6%，核心净利润增长20%，净利率9.5%；2026年一季度销售增长3%，但可能慢于蒙牛。2026财年公司将以营收增长为优先，利润率大致稳定。

主要观点

• 伊利是CPI再通胀与周期复苏的受益者，维持买入评级，目标价33元。
• 中国奶牛存栏量削减接近尾声，原奶价格自2025年二季度以来在约3元/公斤触底，预计2026年下半年将回升。
• 历史上，乳企盈利与原奶周期正相关（除非原奶价格异常飙升）。
• 随着原奶下行周期中“4D”冲击（需求、通缩、去库存、去集中）的逆转，预计2026/27年销售增长改善，伊利和蒙牛年初至今的营收复苏已有所体现。
• 伊利提供约5%的股息率，基于三年股东回报计划（承诺派息率不低于75%，最低每股股息1.22元）。
• 董事长近期减持（用于偿还与历史股权激励相关的银行贷款）已于3月中旬完成，消除了悬疑。
• 2025财年业绩预计符合或略超预期：销售+0.6%，净利润+30%，核心净利润+20%，净利率9.5%（公司指引9%以上）。
• 2025年四季度销售预计下降3%，因渠道库存控制和春节较晚。
• 2026年一季度销售预计增长3%，液态奶微增，其他品类（奶粉领涨）增长更快；利润率大致稳定。
• 伊利一季度增速可能慢于蒙牛（预计高个位数销售增长），因基数较高（伊利2025年一季度销售+1.4%，蒙牛下降高个位数）。
• 2026财年营收增长为优先，利润率大致稳定；预计全年营收增长4%。

论述逻辑

原奶价格触底回升（奶牛存栏从峰值650万头降至580万头以上，接近均衡水平570-580万头）→ 乳企盈利改善 → 伊利作为龙头受益于CPI再通胀和周期复苏。同时，高股息率和悬疑消除提供额外支撑。业绩方面，2025财年预计符合预期，2026年一季度增速可能慢于蒙牛但全年营收增长优先。

关键展望

• 2025财年及2026年一季度业绩将于4月29日公布。
• 2026财年公司将在4月底前给出指引，预计营收增长4%。
• 原奶价格预计在2026年下半年回升。
• 风险未在报告中明确列出。

推荐标的

• 伊利股份（600887.SS）：评级买入，目标价33.00元，当前股价26.44元。理由：CPI再通胀与周期复苏受益者，高股息率（约5%），悬疑消除。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。