国盛证券 汽车行业乘用车专题：内需降速换挡，出海高增驱动景气

摘要

国盛证券维持汽车行业“增持”评级，判断2026年乘用车板块行情由出海主线驱动。 2026年1-8月，乘用车/零部件/机器人板块指数跌幅分别为-26%/-16%/-6%，2026H1内需承压叠加原材料涨价导致板块深度调整，2026Q3起出海业绩带动情绪修复。 内需端，“两新”补贴改为按售价比例、新能源购置税调整为减半征收，前8月乘用车零售1172万辆、同比降20.8%，新能源零售同比降12.1%；出口端前8月乘用车/新能源车出口625/344万辆，同比增长72%/120%。 2026H1财报显示盈利分化加剧，奇瑞/比亚迪/吉利出口94/79/47万辆、同比+71.5%/+70.6%/+157.6%，出口占比高的车企盈利韧性更强。 投资建议聚焦两条主线：出口（比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车）与新车（小鹏、蔚来、小米）。

主要观点

• 2026年1-8月乘用车/零部件/机器人板块指数跌幅分别为-26%/-16%/-6%，2026H1乘用车零售同比跌20%，美伊冲突推升油价运费、锂与存储涨价冲击盈利，板块深度调整；2026Q3内需悲观预期充分释放，比亚迪、吉利等凭出口业绩超预期带动修复。

• “两新”政策改为按新车价税合计比例补贴：报废旧车购新能源补12%、上限2万元，燃油车补10%、上限1.5万元；置换场景新能源补8%、上限1.5万元，燃油车补6%、上限1.3万元；新能源购置税由免征改为减半征收，单车减税额上限1.5万元。

• 内需明显承压：2026年1-8月乘用车批发/零售1718/1172万辆，同比-4.9%/-20.8%；新能源车批发/零售978/667万辆，同比+9.1%/-12.1%，零售渗透率57%、同比提升5.8pct。8月零售154万辆、同比-23.6%。

• 出口大幅超预期：2020-2025年乘用车出口由76万辆增至604万辆（年复合增速51%），新能源车出口由7万辆增至262万辆（年复合增速106%）；2026年1-8月乘用车出口625万辆、同比+72%，新能源出口344万辆、同比+120%。

• 出口区域分化：2026H1对俄罗斯、巴西出口44.8万/41.1万辆，同比+148%/+155%；对阿联酋、沙特出口14.6万/11.2万辆，同比-36%/-24%；墨西哥因关税由约25%上调至50%，半年出口21.0万辆、同比-25%；对英国、比利时、意大利出口25.5/22.0/15.5万辆，欧洲稳步突破。

• 新车密集投放：吉利、比亚迪、零跑完善车型矩阵，小鹏加码增程，鸿蒙“五界”持续上新；2026H1零跑/蔚来销量36/19万辆、同比+60.8%/+67.4%，特斯拉中国47万辆、同比+28.4%；Q2比亚迪/奇瑞/零跑销量111/73/25万辆，同比-3.2%/+21.2%/+83.6%。

• 出口重塑销量格局：2026H1奇瑞/比亚迪/吉利出口94/79/47万辆，同比+71.5%/+70.6%/+157.6%，出口占比提升25.8pct/22.1pct/20.3pct；零跑经Stellantis渠道出口近10万辆、同比大增373%；Q2奇瑞/比亚迪/吉利出口同比增86.7%/82.5%/188.0%。

• 成本端压力显著：电池级碳酸锂自2025年底最高涨超150%，8月再度冲高超过15万元/吨；32Gb NAND Flash由2025年初约2.3美元涨至2026年8月的18.6美元、涨幅超8倍；“反内卷”后终端折扣率整体平稳，新能源车折扣率显著优于燃油车。

• 盈利分化加剧：2026H1比亚迪/特斯拉/上汽/奇瑞毛利率18.8%/18.7%/11.7%/16.1%、同比改善0.8pct/1.9pct/3.4pct/3.1pct，主要受益出口；赛力斯/理想毛利率23.3%/9.5%、同比-5.6pct/-10.7pct；奇瑞/比亚迪/吉利/长城/长安/零跑净利率6.0%/3.6%/5.2%/2.4%/1.2%/0.5%，出海布局充分的车企盈利显著更优。

• 2026年，整车板块分化显著；原段所列江淮汽车、赛力斯、长城汽车、小鹏、长安、小米集团、比亚迪、零跑等个股涨跌幅数值无法从文本确认。比亚迪、吉利依靠强劲出口，股价显著跑赢同行。

• 估值表（基于2026年8月31日收盘价、Wind一致预测）：吉利汽车2026E-2028E净利润217/265/315亿元、PE 7/6/5倍；奇瑞汽车206/257/304亿元、PE 6/5/4倍；比亚迪397/511/620亿元、PE 19/15/12倍；零跑汽车31/56/79亿元、PE 15/8/6倍。

论述逻辑

• 报告逻辑链条为：2026年“两新”补贴比例化+新能源购置税减半征收→内需政策结构性退坡，前8月零售同比-20.8%→美伊冲突推升油价及运费、碳酸锂涨超150%、NAND Flash涨超8倍→整车及供应链盈利受冲击，2026H1板块深度调整（乘用车指数-26%）→车企加速出海，叠加油价上行提振海外新能源需求→前8月乘用车/新能源出口同比+72%/+120%，出口利润拉动业绩→2026Q3比亚迪、吉利等经营超预期，板块情绪修复、整车跑赢零部件→2026H1财报验证：出口占比高的奇瑞/比亚迪/吉利盈利韧性更强，内销及中高端车型占比高的车企利润大幅弱于收入→结论：内需底部蓄力、出海主线逻辑持续强化，建议关注出口链（比亚迪、吉利、零跑、奇瑞）与新车链（小鹏、蔚来、小米）。

关键展望

• 2026H2国内销售边际有望改善：9月1-6日乘用车零售21.0万辆、同比-19%、环比-1%，内需处于底部蓄力修复阶段；随着2026H2优质新车交付及销售旺季到来，国内销售边际有望持续改善。

• 出海主线持续强化：车企加速海外战略推进，叠加国际环境助推，比亚迪、吉利、奇瑞等出口贡献多的企业盈利趋势改善明显，8月出口数据保持强势，经营质量仍有提升空间。

• 欧洲市场成长空间广阔：伴随更多本地化工厂投产与新品投放，欧洲市场后续成长空间广阔。

• 风险提示：政策落地不及预期、海外需求及贸易政策（关税）不及预期、测算参数假设偏差、数据口径差异。

推荐标的

• 建议关注出口主线：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车。理由：出口销量高增（2026H1奇瑞/比亚迪/吉利出口同比+71.5%/+70.6%/+157.6%，零跑+373%），出口占比提升带来盈利韧性，估值表中吉利2026E PE 7倍、奇瑞6倍、零跑15倍。

• 建议关注新车主线：小鹏、蔚来、小米。理由：2026H2新车密集上市（小鹏MONA L03、G9L，尊界V680/V800等），新车周期拉动销量，蔚来/零跑2026H1销量同比+67.4%/+60.8%。

• 行业评级：增持（维持）。

关键图表

图1. 图表 5: 以旧换新国家补贴及购置税政策

图2. 图表 10: 2026 年布伦特原油走势（美元/桶）

图3. 图表 16: 2026H1 上市重点车型梳理

图4. 图表 34: 2026H2 上市重点车型梳理

图5. 图表 35: 重点公司估值表