中银国际 中长线资金加码配置A股市场

摘要

报告认为，中长期资金正在成为A股市场更稳定的买方力量，助力资本市场高质量发展和宏观经济新旧动能转换。 证监会2026年9月10日披露，今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6,000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%；截至2025年末各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元、占整体流通市值的19.3%，2025年合计净买入超过8,000亿元，新“国九条”以来累计净买入约1.3万亿元、持有流通市值累计增长约85%。 分类型看，公募基金2025年末持有各类股票市值9.03万亿元，权益类基金持有A股市值增幅26.99%，高于政策提出的每年至少增长10%的目标；保险资金弹性最高，2026年6月末权益持仓合计6.39万亿元、较2025年末增长12.1%，权益占比升至16.2%；社保基金A股持仓同期增至5,402亿元（增幅16.8%）。 报告拆分指出，12.5%的增幅约对应2.9万亿元账面扩张，明显高于6,000亿元净买入，说明相当一部分来自持仓股价上涨。 风格层面，2025年科技虹吸令中证红利下跌1.39%明显跑输，2026年以来红利与科技先后跑赢沪深300，7月单月中证红利上涨10.89%，截至9月24日上证红利指数上涨7.38%、科创50上涨23.56%，均跑赢沪深300（下跌2.43%）。 报告结论是经济修复偏缓、缺乏全面盈利扩张的背景下，资金集中于红利与科技两条主线，并以政策表梳理了自2024年新“国九条”以来长钱入市的十项制度安排。

主要观点

• 政策持续疏通“长钱”入市堵点，中长期资金正成为A股更稳定的买方力量，助力资本市场高质量发展与宏观经济新旧动能转换。

• 证监会2026年9月10日披露，今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6,000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。

• 2025年基数已不低：截至2025年末中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元、占整体流通市值的19.3%；当年合计净买入超过8,000亿元，计入购买权益类基金、回购增持等渠道实际新增入市规模超过1万亿元；新“国九条”以来累计净买入约1.3万亿元、持有流通市值累计增长约85%。

• 市值增长包含存量重估：以2025年末约23万亿元为基数，12.5%的增幅约对应2.9万亿元账面扩张，明显高于6,000亿元净买入，说明相当一部分来自持仓股价上涨。

• 公募基金是A股体量最大的专业机构投资者：2025年末持有各类股票市值9.03万亿元，较2024年末的6.77万亿元增加2.26万亿元（增幅33.38%）；权益类基金持有A股市值由5.89万亿元增至7.48万亿元（增幅26.99%），高于每年至少增长10%的政策目标；2026年6月末降至8.83万亿元（降幅2.2%），主要受上半年股市波动影响。

• 保险资金是本轮长钱入市中弹性最高的主体：2025年末权益配置（股票+证券投资基金）余额5.70万亿元、较2024年末的4.10万亿元增加1.6万亿元（增幅38.9%），其中股票资产3.73万亿元、同比增长54.1%；2026年6月末权益持仓合计6.39万亿元、较2025年末增长12.1%（6,907亿元），权益占资金运用余额比重进一步升至16.2%。

• 社保与年金稳步加仓：社保基金旗下账户A股持仓由2025年末的4,624亿元增至2026年6月末的5,402亿元（增幅16.8%）；企业年金2025年末资产总额3.75万亿元，含权益类组合资产3.42万亿元、同比增长约13%。

• 红利与科技风格切换节奏错开：2024年上证红利上涨14.45%与沪深300的14.68%基本同步；2025年资金切向成长，沪深300上涨17.66%、创业板指和科创50分别上涨49.57%、35.92%，中证红利、上证红利分别下跌1.39%、5.14%；2026年上半年科技拥挤、红利回调，7月单月中证红利上涨10.89%、沪深300下跌7.86%，高息股防御属性凸显。

• 截至9月24日，红利与科技均跑赢沪深300：上证红利指数上涨7.38%、中证红利微跌0.36%，创业板指和科创50分别上涨5.51%和23.56%，沪深300下跌2.43%。

• 红利与科技两条主线的配置逻辑：经济修复偏缓、缺乏全面盈利扩张，科技端AI资本开支持续加码、电子通信订单与盈利预期清晰；红利端长线资金负债久期长、利率下行使高股息具备“替债”属性，且新会计准则下高股息股票更易计入FVOCI账户、股价波动对当期利润冲击较小。

• 政策时间表（图表1）显示自2024年4月新“国九条”以来十项安排持续落地：互换便利首期额度5000亿元、回购增持再贷款3000亿元（后合并使用、总额度8000亿元并降息0.25个百分点至1.5%）、险企权益比例最高一档提至上季末总资产的50%、公募三年以上考核权重不低于80%，2025年12月起长持沪深300与中证红利低波动100成分股风险因子由0.30降至0.27、持仓超两年的科创板普通股由0.40降至0.36。

论述逻辑

• 新“国九条”以来政策持续疏通长钱入市堵点（公募持有A股流通市值每年至少增长10%、国有险企新增保费30%投A股、长周期考核与风险因子下调等）→ 社保、年金、保险等中长期资金今年以来净买入超6,000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%（2025年末基数约23万亿元、占比19.3%）→ 分类型验证：公募9.03万亿元、险资权益持仓6.39万亿元（2026年6月末）、社保A股持仓5,402亿元，长钱体量与占比持续抬升 → 长钱偏好红利底仓，2025年科技虹吸令红利跑输，2026年AI交易拥挤后红利与科技先后跑赢沪深300 → 在经济修复偏缓、缺乏全面盈利扩张的背景下，资金集中于红利（“替债”属性+FVOCI）与科技（AI资本开支）两条主线，中长期资金成为A股更稳定的买方力量。

关键展望

• 政策目标验证点：公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%（2025年实际增幅26.99%已高于该目标）。

• 大型国有保险公司力争自2025年起将每年新增保费的30%用于投资A股。

• 长周期考核机制持续落地：商业保险资金、各类养老金实行三年以上长周期考核；国有商业保险公司按“当年度30%＋3年周期50%＋5年周期20%”考核。

• 2025年12月1日起风险因子调整生效：持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100成分股风险因子由0.30降至0.27，持仓超两年的科创板上市普通股由0.40降至0.36。

• 报告未给出指数点位目标或量化预测；后续观察依赖政策目标落地与经济修复节奏，报告提示消费与投资增长阶段性承压、整体经济修复偏缓、市场缺乏全面盈利扩张。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观策略报告，全文未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）。

关键图表

图1. 图表 1: 推动中长期资金入市相关政策安排