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高盛：美国汽车与工业科技：特斯拉与Rivian 2026年第一季度交付量要点

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原标题：US AUTOS & INDUSTRIAL TECH: Tesla and Rivian 1Q26 vehicle deliveries takeaways

摘要

高盛发布报告，分析特斯拉和Rivian 2026年第一季度交付数据。特斯拉交付约35.8万辆，低于公司汇编共识36.6万和Visible Alpha/FactSet共识36.5-37万，但高于高盛估计34.5万；能源存储部署8.8 GWh，同比下降15%，低于高盛估计13.5 GWh。Rivian交付1.04万辆，高于Visible Alpha共识9700辆和高盛估计9200辆。高盛维持特斯拉中性评级，目标价从405美元下调至375美元；维持Rivian中性评级，目标价从19美元下调至17美元。报告强调未来关注点包括IRA补贴到期后需求、新车型拉动、FSD进展、机器人出租车规模化、Optimus量产时间表等。

主要观点

  • 特斯拉1Q26交付约35.8万辆，环比下降14%，同比增长6%，低于公司汇编共识36.6万和VA/FactSet共识36.5-37万，但高于高盛估计34.5万。
  • 特斯拉Model 3/Y交付约34.2万辆（环比下降16%，同比增长6%），其他车型（S/X/Cybertruck）交付约1.6万辆（环比增长39%，同比增长25%）。
  • 特斯拉能源存储部署8.8 GWh，同比下降15%，低于高盛估计13.5 GWh。
  • 高盛估计特斯拉美国销量同比下降，受IRA补贴到期拖累，部分被S/X停产前需求抵消；欧洲销量同比增长两位数；中国销量持平至低个位数下降；其他地区受益于中国工厂Model Y L出口。
  • 高盛维持特斯拉2026/2027/2028年交付估计基本不变，分别为171.5万/188万/196万辆。
  • 特斯拉FSD v14.x每约1750-2500英里出现一次关键干预，较v13的400-500英里显著改善；v14.3已向测试用户发布。
  • 特斯拉在奥斯汀的无人驾驶出租车车队仍较小且多数配备安全监控，但已扩展至数辆车；计划1H26在拉斯维加斯、凤凰城、达拉斯、休斯顿、迈阿密等7个城市推出。
  • 特斯拉预计4月开始生产Cybercab（初期速度极慢）。
  • 高盛预计特斯拉1Q26汽车非GAAP毛利率（不含积分）为15.5%，对比1Q25的12.5%和4Q25的17.9%。
  • 特斯拉Optimus Gen 3即将完成，CEO预计今年夏天开始生产；高盛预计2027年外部销售约100台，2028年约1万台。
  • 高盛将特斯拉2026/2027/2028年EPS（含SBC）从1.55/2.70/3.00美元下调至1.25/2.40/2.75美元，反映能源利润率下降和更高股数。
  • Rivian 1Q26交付1.04万辆（环比增长6%，同比增长20%），高于VA共识9700辆和高盛估计9200辆；重申2026年交付指引6.2-6.7万辆。
  • 高盛维持Rivian 2026/2027/2028年交付估计63万/13.6万/19.5万辆。
  • 高盛维持Rivian 2026/2027/2028年EPS（含SBC）为-3.15/-2.65/-2.30美元。

论述逻辑

报告从特斯拉和Rivian公布的1Q26交付数据出发，对比市场共识和高盛自身估计，指出特斯拉交付低于共识但高于高盛预期，能源存储大幅低于预期；Rivian交付超预期。随后分析特斯拉各地区销量表现、FSD进展、机器人出租车部署、Optimus量产计划、能源存储前景，以及Rivian的R2 ramp、自动驾驶路线图、与大众和Uber的合作。基于这些因素，高盛调整盈利预测和目标价，维持中性评级。

关键展望

  • 特斯拉：IRA补贴到期后稳态需求、Model Y L全球推广、FSD性能提升及欧洲/中国获批、机器人出租车规模化速度、Cybercab量产、Optimus Gen 3发布及生产启动、能源存储上海Megafactory和德州第三工厂进展。
  • Rivian：R2 ramp执行、初始变体及整体需求与盈利能力、Gen 3平台及2027年脱手驾驶目标、与大众合资及Uber机器人出租车合作进展。
  • 报告未明确给出具体时间窗口或催化剂日期。

推荐标的

  • 特斯拉（TSLA）：中性评级，12个月目标价375美元（基于150倍Q5-Q8E EPS含SBC）。风险包括降价、竞争加剧、关税影响、EV需求放缓、FSD/4680延迟、关键人物风险、内控、利润率、垂直整合运营风险。上行风险包括EV加速渗透、宏观改善、新品提前、AI产品（FSD、Optimus、机器人出租车）影响超预期、关税影响小于预期。
  • Rivian（RIVN）：中性评级，12个月目标价17美元（基于2.0倍Q5-Q8E营收）。风险包括EV销量、关税、利润率、竞争、垂直整合、现金消耗、供应链。上行风险包括EV加速渗透、新品成功、合作超预期。

关键图表

Exhibit 1: Tesla 1Q26 deliveries vs. consensus and GSe

Exhibit 2: Tesla Energy storage deployments 1Q26 vs. GSe

Exhibit 3: Rivian 1Q26 deliveries vs. consensus and GSe

Exhibit 4: Tesla delivery estimates and EPS changes

Exhibit 5: Rivian delivery estimates and EPS changes

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