高盛：中国制造业PMI与官方非制造业PMI在1月下降

原标题：Goldman Sachs China: Manufacturing PMIs and official non-manufacturing PMI fell in January

摘要

2026年1月，中国官方制造业PMI从12月的50.1降至49.3，低于高盛和彭博一致预期的50.1。非制造业PMI从50.2降至49.4，同样低于预期（高盛预期50.4，彭博预期50.3）。制造业PMI下降主要受新订单和产出分项拖累，新订单指数从50.8降至49.2，产出指数从51.7降至50.6。非制造业中，服务业PMI微降至49.5，建筑业PMI大幅下滑至48.8。价格方面，投入成本指数升至56.1，产出价格指数自2024年5月以来首次突破50至50.6。报告指出，需求不足是制造业PMI走弱的部分原因，而建筑业PMI下滑则与寒冷天气和春节临近有关。

主要观点

• 1月官方制造业PMI降至49.3，低于12月的50.1，也低于高盛和彭博一致预期的50.1。
• 主要分项中，新订单指数降幅最大，从50.8降至49.2；产出指数从51.7降至50.6；就业指数微降至48.1；供应商配送时间指数略降至50.1。
• 国家统计局表示，制造业PMI下降部分源于市场需求不足。
• 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业的新订单和产出指数均高于56，而石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业活动放缓。
• 贸易相关分项中，新出口订单指数从49.0降至47.8；进口指数从47.0升至47.3；原材料库存指数从47.8降至47.4；产成品库存指数从48.2升至48.6。
• 分企业规模看，大型企业PMI从50.8降至50.3，中型企业从49.8降至48.7，小型企业从48.6降至47.4。
• 投入成本指数从53.1升至56.1，受近期大宗商品价格上涨推动；产出价格指数从48.9升至50.6，为2024年5月以来首次高于50。
• 有色金属冶炼及压延加工、电气机械行业的投入成本和产出价格指数均高于55；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工行业的价格指数低于50。
• 官方非制造业PMI从50.2降至49.4，服务业PMI从49.7降至49.5，建筑业PMI从52.8大幅降至48.8。
• 调查显示，货币金融服务、资本市场服务、保险业PMI高于65，而批发、住宿、房地产业PMI低于50。
• 国家统计局将建筑业PMI下滑部分归因于近期寒冷天气和春节临近。

论述逻辑

报告从1月PMI数据低于预期出发，指出制造业PMI降至收缩区间（49.3），主要拖累来自新订单和产出分项，反映内需不足。同时，非制造业PMI也跌破50，服务业和建筑业均走弱，其中建筑业受天气和节日因素影响明显。价格方面，投入成本上升而产出价格回升，显示上游成本压力传导。综合来看，数据表明经济动能在一月初有所放缓。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出制造业PMI走弱部分源于需求不足，建筑业PMI下滑受寒冷天气和春节影响，暗示后续数据可能受季节性因素扰动。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。