申万宏源 策略一周回顾展望：坦然面对暂时找不到突破方向的阶段

摘要

申万宏源策略团队认为当前全球资产配置环境不利：短期美油价格向上突破、美国PPI和CPI同比超预期，9月美联储加息概率再上行，压制全球风险资产；而高美债收益率背后的中期问题（美国财政纪律弱、全球央行储备资产多元化、AI链债权融资分流资金、日本经济脆弱性引发美债抛压）尚无化解路径，美联储加息不是解决问题的办法而是中期问题的结果。 策略上建议保持耐心，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段，同时思考三个维度的拐点契机：短期9月议息会议后可能是小级别反弹窗口；中期26年三季报后通信和电子业绩消化估值初步到位，26Q4市场集中展望27年时算力通胀环节应是重要绝对收益方向；长期27年AI产业趋势新共识形成、增量资金配套，可期待大波段上涨行情重建。 配置上，9月下旬反弹窗口被压缩，重点关注27年增速继续加速的存储、高端CCL、PCB和电容；非科技中期方向不变，聚焦CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工；高股息与科技赛道呈跷跷板效应，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业，市场重回强势前可基于防御持有。 量化情绪显示截至20260911全部A股赚钱效应按个数/市值/成交额全面收缩（47%/47%/47%，环比-10%/-8%/-2%），当周重点ETF净值多数下跌。 风险提示为海外经济衰退超预期、国内经济复苏不及预期。

主要观点

• 全球资产配置环境不利：短期通胀预期高企叠加中期高美债收益率问题尚无化解路径，资本市场对美债、通胀、加息扰动仍敏感，环境偏向中期压制。

• 短期压制因素集中显现：美油价格向上突破、美国PPI和CPI同比超预期，9月美联储加息概率再上行，压制全球风险资产价格。

• 高美债收益率背后四大中周期问题：美国财政纪律弱、全球央行储备资产多元化（黄金、美股）、AI链债权融资分流全球配置资金、日本经济脆弱性引发政策干预下的美债抛压；而美国政策选择偏短期应对，贝森特类扭转操作受财政纪律掣肘、美债回购低于预期在情理之中，沃什对AI时代货币政策变化尚未给出明确指引，货币政策框架转向保守，加息是中期问题的结果而非解决办法。

• 短期拐点：9月美联储议息风险正在释放，9月议息会议后可能是小级别反弹窗口；加息落地只构成小级别风险出清，不加息则构成快速紧缩担忧的缓和，市场至少回归窄幅震荡市。

• 中期拐点：26年三季报后电子和通信业绩消化估值初步到位，估值无明显矛盾（历史中位数以下）+筹码结构问题短期缓和+27年增速高于26年的算力通胀方向，在26Q4市场集中展望27年时应是重要绝对收益方向，科技龙头分化走强背景下科技主题挖掘可能重新活跃。

• 四季度节奏或符合美国中期选举日历效应：9-10月市场偏弱、11月可能重回强势；A股10-12月是政策验证关键窗口期，临近年底2026年胜利收官期待升温，春季行情提前启动是大概率。

• 长期拐点：26年内能凝聚新共识的重磅产业催化可见度不高，但27年AI产业趋势乐观预期延续是大概率；26年5-6月行情对进攻性资金消耗有限，AI产业链新共识形成后增量资金仍能配套，2027年可期待大波段上涨行情重建。

• 9月下旬反弹窗口被压缩，配置更关注中期业绩消化估值后、27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节，重点关注存储、高端CCL、PCB和电容。

• 当前神似14年上半年：短期调整、中期震荡休整波段延伸；科技主题演绎是酝酿新阶段投资主线的过程，短期市场逆风下市场对AI产业进步挖掘并不充分，为后续反弹阶段的主题轮动保留空间。

• 非科技中期重点方向不变：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工；高股息与科技赛道是跷跷板效应，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业，市场重回强势前可基于防御持有高股息。

论述逻辑

• 美油价格向上突破+美国PPI/CPI同比超预期→9月美联储加息概率再上行→压制全球风险资产；同时高美债收益率对应四大中周期问题（财政纪律弱、央行储备多元化、AI链债权融资分流、日本脆弱性引发美债抛压），而美国政策偏短期应对（扭转操作受财政纪律掣肘、货币政策框架转保守）→全球资产配置环境中期压制，A股暂时找不到突破方向→但短中长期各有拐点契机：短期9月议息落地或触发小级别反弹、中期26年三季报电子通信估值消化到位且26Q4集中展望27年、长期27年AI新共识+资金正循环重建大波段行情→操作上压缩9月下旬反弹预期，中期转向27年增速加速的算力通胀环节（存储、高端CCL、PCB、电容），并以非科技赛道+高股息（银行、非银金融、食品饮料、公用事业）基于跷跷板效应对冲、防御。

关键展望

• 短期：9月议息会议后可能是小级别反弹窗口；加息落地只构成小级别风险出清，不加息则紧缩担忧缓和、市场至少回归窄幅震荡。

• 中期：10月三季报后电子和通信业绩消化估值初步到位，26Q4市场集中展望27年时算力通胀环节是重要绝对收益方向；26年临近年底可寻找类似25年底26年初的AI应用和商业航天主题。

• 四季度节奏：符合美国中期选举日历效应，9-10月市场偏弱、11月可能重回强势；A股10-12月是政策验证关键窗口期，春季行情提前启动是大概率。

• 长期：26年内重磅产业催化可见度不高，27年AI产业趋势乐观预期延续是大概率，2027年可期待大波段上涨行情重建。

• 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（未列个股评级、目标价）；板块层面中期重点关注27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节：存储、高端CCL、PCB和电容。

• 非科技赛道中期重点方向不变：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。

• 高股息防御方向：基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业，市场重回强势前可基于防御持有高股息。

关键图表

图1. 量化情绪指标跟踪

图2. 重点 ETF 跟踪