摩根大通 北美股票研究美国首发市场

摘要

本期晨报聚焦电气设备与多元工业、商业航天、消费品及医药等核心行业变动。 分析师对16只电气设备/多元工业个股更新了覆盖观点，因担忧进入2027年短周期工业需求减速，将杜邦（DD）与ITW评级下调至中性并把DD移出分析师精选名单，同时给予开利（CARR）中性评级、特灵科技（TT）超配评级，TT和RRX列为首选股。 商业航天方面，SpaceX宣布收购Grain Management全国性800 MHz频谱资产（包含至多14 MHz成对低频段频谱），印证其若缺乏MVNO协议则需自建地面宏站网络的观点。 消费与医药领域，VFC因风险回报更趋平衡被上调至中性，首发覆盖Definium Therapeutics（目标价84美元）与C4 Therapeutics（目标价10美元）且均给予超配评级。 宏观方面，全球就业调查改善，英国REC就业调查显示9月永久性雇佣录得连续第四个月上升，摩根大通就业现况预测（nowcast）回升指向就业重返正增长。

主要观点

• 电气设备与多元工业：因担忧短周期工业需求至2027年减速，杜邦（DD）与ITW由超配下调至中性，杜邦被移出分析师精选名单；CARR给予中性评级，TT给予超配评级；TT与RRX为行业首选股。

• SpaceX：10月8日宣布达成最终协议收购Grain Management全国800 MHz频谱资产，含至多14 MHz成对低频段频谱；若无美国MVNO协议，SpaceX可能需要利用宏站铁塔建设地面网络以提供对标传统无线运营商的体验。

• 运动用品零售：Chase信用卡数据显示美国运动用品板块在强劲的9月后季度至今保持韧性，重申对DKS、ADS和ONON的超配评级。

• 威富集团（VFC）：评级从低配上调至中性，维持18美元的2027年12月目标价；该股自2月以来跑输标普500指数50%，5个潜在模型加速因子未计入已发布的2028年每股收益，风险回报趋于平衡。

• 财产险与再保险3Q26前瞻：商业险估值充分，预计商业险保费增长保持在低至中个位数区间；超配ASIC与PLMR，低配PLGO。

• Definium Therapeutics（DFTX）：首发覆盖给予超配评级，2027年12月目标价84美元，核心资产为口服崩解片DT120 ODT（LSD的D-酒石酸盐形式）。

• C4 Therapeutics（CCCC）：首发覆盖给予超配评级，2027年12月目标价10美元，主打核心资产cemsidomide（基于cereblon的IKZF1/IKZF3降解剂）在多发性骨髓瘤中的治疗潜力。

• 宏观经济简报：全球就业调查改善预示劳动力需求随周期性增长复苏而强化；英国REC就业调查显示9月永久性雇佣连续第4个月上升创2022年以来最高，职位空缺创2024年年中以来最强，摩根大通就业现况预测（nowcast）上行指向正就业增长。

• 目标价大幅调降集中于电气工业与金属：GE Vernova由1330美元下调至1150美元，ITW由350美元下调至277美元，DuPont由172美元下调至145美元，SPX Technologies由282美元下调至225美元，Regal Rexnord由240美元下调至196美元。

• 精选名单进出：杜邦（DD）因被降级至中性而于10月9日自分析师精选名单移出，移除价格为132.48美元；过去四周新纳入WMB、LBRT、AXP、MAC、DHR与TMO。

论述逻辑

• 短周期工业需求减速担忧 -> 下调杜邦（DD）与ITW至中性评级并大幅削减目标价 -> 将杜邦从分析师精选名单（Focus List）剔除。

• SpaceX收购800 MHz全国频谱资产 -> 缺少美国MVNO协议支撑 -> 必须自建地面宏站铁塔网络以实现传统运营商级用户体验。

• 全球就业调查改善与英国REC指标（永久雇佣连续4个月上升创2022年最高） -> 摩根大通就业现况预测（nowcast）回升 -> 推导出劳动力需求将随经济周期性复苏而改善。

关键展望

• 商业险保费增长预计将维持在低至中单数区间（low-to-mid single-digit range）。

• 短周期工业需求增长动能进入2027年预计将放缓。

• 北美钢铁行业3Q前瞻指出，供给端支撑将延长本轮周期，导致FY27表现更高，但FY28将走冷。

• 宏观经济时间窗口：10月14日将公布美国9月CPI及美联储褐皮书，10月15日公布9月PPI及零售销售，10月29日公布3Q实际GDP初值，10月28日召开FOMC会议。

推荐标的

• Trane Technologies（TT）：评级超配（OW），目标价550.00美元；与RRX并列为电气设备与多元工业首选股。

• Regal Rexnord（RRX）：评级超配（OW），目标价从240.00美元下调至196.00美元；电气设备与多元工业首选股之一。

• Definium Therapeutics（DFTX）：首发覆盖给予超配（OW），2027年12月目标价84.00美元；DT120 ODT有望改变神经精神疾病治疗范式。

• C4 Therapeutics（CCCC）：首发覆盖给予超配（OW），2027年12月目标价10.00美元；cemsidomide在多发性骨髓瘤临床展现潜力。

• V.F. Corporation（VFC）：评级由低配（UW）上调至中性（N），维持2027年12月目标价18.00美元；5个潜在加速因子有望改善风险回报。

• DuPont De Nemours, Inc（DD）：评级由超配（OW）下调至中性（N），移出分析师精选名单，目标价由172.00美元下调至145.00美元。

• Illinois Tool Works（ITW）：评级由超配（OW）下调至中性（N），目标价由350.00美元下调至277.00美元。

• Carrier（CARR）：给予中性（N）评级，目标价61.00美元。

• Ategrity（ASIC）与Palomar（PLMR）：超配（OW），PLMR目标价由167.00美元下调至156.00美元；再保险与特定险种估值更合理。

• Pelagos Insurance Capital（PLGO）：评级低配（UW），目标价25.00美元。

• SpaceX（SPCX）：评级超配（OW）。

• 运动用品股（DKS, ADS, ONON）：重申超配（OW）评级。

关键图表

图1. 公司当前财年及下一财年