摩根士丹利：大摩 紫金黄金国际（2259.HK）2026年二季度：产量温和增长，成本与税率走高

摘要

1H26净利润14.5亿美元、同比增179%，略高于此前14亿美元的初步业绩；2Q26净利润隐含为人民币6.5亿元，低于1Q26的人民币8亿元。 公司派中期股息每股1.5港元，分红率35%，高于FY25的32%。

主要观点

• 1H26净利润14.5亿美元、同比+179%，略高于此前14亿美元的初步业绩

• 2Q26净利润隐含为人民币6.5亿元，低于1Q26的人民币8亿元，环比回落

• Porgera项目1H26贡献投资收益人民币8,800万元

• 税率走高：1H26有效税率30%，2Q26升至34%（1Q26为27%），拖累2Q26盈利

• 中期股息每股1.5港元，分红率35%，高于FY25的32%

论述逻辑

• 起点：紫金黄金国际披露1H26业绩，净利润14.5亿美元、同比+179%，略高于14亿美元的初步业绩，整体符合预期

• 成本与税费维度：AISC升至1,678美元/盎司（同比+7%），叠加2Q26有效税率升至34%（1Q26为27%），两项共同拖累2Q26盈利环比回落

• 与预期对照：AlphaSignals显示本次业绩对投资论点影响“不变”、与共识“符合预期”、未来12个月共识EPS方向“基本不变”，即业绩不改变原有判断

• 结论：维持“增持”评级与189.00港元目标价（基准DCF、WACC 8.0%、股权成本12.1%、永续收入增长3%），上行情形来自央行购金与去美元化推动的金价及项目放量

关键展望

• 目标价时间框架为12-18个月（摩根士丹利研究默认口径）

• 上行风险：地缘风险与去美元化下央行强劲需求推动金价走强；项目爬坡与未开发资源带来产量上行

• 下行风险：美元走强背景下金价走弱；项目执行不达预期；地缘风险导致生产中断

推荐标的

• 紫金矿业集团（601899.SS、2899.HK）：报告估值方法部分一并覆盖（基准DCF、WACC 7.5%、永续收入增长3%），覆盖列表显示A/H两地均为“增持”评级