弘业期货 陈春雷 期货研究 商品期货 聚焦厄尔尼诺：豆粕能否迎来转机

摘要

行情上，豆一主力2611合约本周创近年新高，富锦大豆价格由4560元/吨涨至4600元/吨；豆粕主力2701合约震荡反弹，张家港43粕现货由2990元/吨涨至3020元/吨附近。 供应端，截至8月14日黑龙江大豆余粮占比仅12%，国储大豆再拍10万吨全部成交；6月国内进口大豆1354.7万吨，同比增10.5%，1-6月累计5038.15万吨，港口大豆库存维持968.3万吨高位。 压榨环节，油厂开机率回落至61.58%，但油厂豆粕库存续增至115.38万吨，供应依然充足。 需求端，截至8月14日外购仔猪养殖利润为-82.49元/头、自繁自养利润为-209.49元/头，全面亏损已近半年，但生猪与蛋鸡高存栏仍支撑饲料需求偏强，能繁去化影响滞后。 综合看，报告认为在国内供应充足、豆粕库存续增的背景下，豆粕走势跟随美豆。

主要观点

• 报告总基调：国产大豆余粮见底、国储拍卖补充，新季产量压力不大，豆一偏强；美豆天气扰动持续，豆粕跟随美豆反弹。

• 行情：豆一主力2611合约本周创近年新高，富锦大豆价格由4560元/吨涨至4600元/吨。

• 行情：豆粕主力2701合约本周震荡反弹，现货张家港43粕由2990元/吨涨至3020元/吨附近。

• 国产大豆余粮见底：截至8月14日，黑龙江余粮占比12%、安徽14%、河南17%、山东16%；国储再拍10万吨全部成交；6月进口非转豆14.7万吨同比增超2倍，1-6月累计69.35万吨同比增171.96%。

• 美豆：优良率降至61%（截至8月16日），较上周降1%、低于去年同期；美伊冲突难解、能源偏强支撑，产区干旱天气反复扰动。

• 进口与港口：6月进口大豆1354.7万吨，同比增10.5%；1-6月累计5038.15万吨，同比增2.05%；截至8月14日油厂大豆到港213.85万吨环比回落，港口大豆库存968.3万吨环比微降。

• 压榨环节：截至8月14日油厂开机率61.58%环比回落，油厂大豆库存792.88万吨环比回落；豆粕产量176.7万吨，油厂豆粕库存115.38万吨环比续增，未执行合同556.8万吨环比回落，饲料厂豆粕库存天数7.48天环比持平。

• 养殖利润：截至8月14日外购仔猪养殖利润-82.49元/头、自繁自养-209.49元/头，全面亏损时长近半年，猪价反弹、亏损收窄。

• 生猪产能：二季度能繁存栏降至3780万头、接近调控目标，但生猪存栏环比仍增、去化不及预期；7月规模厂能繁481.64万头环比降，老猪淘汰14.19万头环比回落，商品猪存栏3667.1万头环比增加。

• 禽类与饲料需求：蛋价反弹、养殖盈利较高，7月鸡苗销量环比回落同比增加，在产蛋鸡存栏偏高；高存栏基础支撑饲料需求偏强，生猪存栏去化周期长。

论述逻辑

• 国产大豆链条：余粮见底（黑龙江仅12%）+ 国储拍卖补充 + 新季产量增加有限 → 阶段性供应偏紧 → 豆一偏强、主力合约创近年新高。

• 美豆链条：美伊冲突难解 → 能源偏强支撑；中西部产区预期偏干、优良率再降至61% → 天气扰动持续 → 美豆震荡反弹 → 豆粕跟随反弹。

• 国内供应链条：大豆到港偏高 + 进口大豆拍卖 → 油厂供应充足；进口成本高、盘面榨利偏弱 → 开机率回落至61.58%，但豆粕库存仍续增至115.38万吨。

• 需求链条：生猪与蛋鸡高存栏 → 饲料需求偏强；但生猪存栏去化不及预期、能繁去化影响滞后 → 需求支撑延续而产能收缩缓慢。

关键展望

• 本周美豆作物巡查展开，关注实际调研情况对产量的进一步验证。

• 美豆中西部产区预期偏干、干旱天气反复扰动，天气因素仍是后续行情的主要变量。

• 新季国产大豆产量增加有限，东北逐渐鼓粒、华北进入结荚期，关注后续产量兑现。

• 生猪端能繁去化影响滞后、存栏去化周期长，饲料需求偏强格局延续；报告未给出具体价格目标或时间窗口。

推荐标的

• 豆一主力2611合约：报告结论为“豆一偏强”，本周创近年新高；未给出目标价或评级。

• 豆粕主力2701合约：报告结论为“豆粕跟随美豆反弹”，本周震荡反弹；未给出目标价或评级。