2026-09-04 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通若您错过，日本热门阅读出版物：26年8月25日至8月31日〔已知译名：2026→小马智行〕

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摘要

摩根大通日本团队盘点8月25日至31日当周阅读量最高的研报。日本股票策略指出，高市政权财政扩张担忧推升期限溢价，10年期日本国债收益率同比上升近1个百分点、由2%升至接近3%，报告以10年期收益率3%、终端政策利率2%为情形测算，认为日本股市可承受高至4%的长期利率，升息与股市上涨可以并存。铠侠（增持）与SanDisk宣布至FY2031在日本投资约5万亿日元（超310亿美元），维持NAND位元增长CY2025-28E年复合22%的预测，K3新厂约1.8万亿日元、FY2029投产。量化策略指日经平均在65,000附近缺乏方向、交投清淡且Momentum走弱，AI半导体板块尚未成为大盘催化剂。个股方面，东京海上（中性，目标价8,100日元）被报道考虑收购澳洲Suncorp等标的；卫材（中性，目标价4,900日元）Leqembi IQLIK在美上市或成短期催化；中外制药（增持，目标价11,000日元）Foundayo第20周处方40,862张、环比增12%；三菱电机（增持）目标价由7,000日元上调至7,100日元（至2027年底），FY2027起增长驱动由FA转向基础设施。行业层面，特朗普政府拟自2027年1月对加拿大车辆加征50%关税，本田与丰田超90%加拿大产车辆符合USMCA；日产与本田8月31日宣布联合开发下一代SDV并标准化ECU与软件。

主要观点

日本股票策略：本轮利率上行主要由财政扩张担忧带来的期限溢价（风险溢价）上升驱动，而非增长或通胀预期增强，10年期JGB收益率同比上升近1个百分点、由2%升至接近3%；结论是日本股市可承受高至4%的长期利率，升息与股市上涨可并存（测算情形为10年期收益率3%、终端政策利率2%）。

财政与政治风险：高市政权6月底基本方针的增长投资支出、8月食品消费税减税计划与既有的国防开支增加引发财政扩张可持续性担忧；8月9日《每日新闻》等报道9月中下旬内阁改组可能更换财务大臣片山，若更替可能带来进一步利率上行与日元走弱。

铠侠（285A JP，增持）：与SanDisk宣布在日本政府提供支持的前提下、至FY2031在日本投资约5万亿日元（超310亿美元）；无政府支持时铠侠承担总额的60%、约3万亿日元；维持6月投资者日提出的NAND位元增长CY2025-28E年复合22%预测；关键问题包括K3新厂（厂房与设备约1.8万亿日元、FY2029投产）时间表、Y7厂追加设备及K3/Y7以外的投资领域。

量化策略（7月数据）：日经平均在65,000附近盘整、市场缺乏明确方向，交投清淡且Momentum继续走弱；投资者在8月27-29日Jackson Hole研讨会前对美债利率与货币政策持强烈观望态度，9月初交投全面恢复前少事件日的价格走势可持续性可能较低。

量化策略（8月27日）：日本市场当日对美国大型半导体厂商财报反应平淡，AI半导体板块尚未成为大盘催化剂；报告改用媒体报道基调（新闻情绪）而非传统的供求型恐惧贪婪指数衡量情绪，认为夏季低迷期AI等板块与主题个股新闻流比宏观供求更能驱动股价。

东京海上（8766 JP，中性，PT 8,100日元）：8月25日《金融时报》报道公司考虑在澳大利亚和加拿大收购，提及标的为澳洲IAG、Suncorp及加拿大Intact Financial；Suncorp似乎是领先候选、Intact规模过大；管理层此前已表明澳加为主要收购目标国，7月27日《澳大利亚人报》亦有类似报道，因此不视为突发新进展。

卫材（4523 JP，中性，PT 4,900日元）：8月24日与COO内藤启介会面（CFO大山拓哉亦发言）；面对Lenvima专利到期，未来三年将肿瘤领域M&A与产品引进列为战略优先；Leqembi IQLIK（8月25日在美上市）或成短期股价催化；orexlin 2受体激动剂ledasorexton（E2086）2期顶线数据预计FY2026年底前获得，抗tau抗体etalanetug 2期数据预计FY2027获得。

汽车行业—美国关税：路透、彭博8月24日报道特朗普政府拟对全部加拿大汽车和卡车加征50%关税、拟自2027年1月实施；细节零散且局势多变（8月20日还报道关税将从25%降至15%）；本田与丰田当前加拿大产车辆的90%以上符合USMCA，若豁免USMCA合规车辆则对日系车企影响极有限，若50%关税适用于USMCA合规车辆（扣除美国含量），对两家车企利润的影响将显著加大。

电子元器件行业：8月24日举行AI服务器用MLCC技术与开发趋势研讨会（和田专业工程师事务所代表和田信之主讲），议题包括MLCC概览、制造工艺与材料、小型化、向高容量与低ESL的转型，以及AI服务器用MLCC、电路板嵌入式MLCC与硅电容的差异。

汽车行业—SDV合作：本田与日产8月31日宣布就下一代SDV标准化ECU与软件达成联合开发协议；超出此前预期的中间件与车载OS范围、包含硬件层ECU；本田正与瑞萨电子联合开发ECU、未来也可能供应日产，但预计两家公司仍将单独开发含2++级NOA在内的应用层，后续关注服务层整合的可能性。

中外制药（4519 JP，增持，PT 11,000日元）：IQVIA 8月28日更新的Foundayo（orforglipron）第20周（截至8月21日）处方数据为40,862张、环比增12%；起始剂量新处方占比达29.5%，超过8月7日当周29.2%的前高；尽管周度有波动，处方持续稳步扩张。

三菱电机（6503 JP，增持）：1Q后更新盈利模型，维持增持评级，目标价由7,000日元（至2026年底）上调至7,100日元（至2027年底）；主要上调FY2026 FA系统与空调系统预估；预计FY2027起基础设施部门接棒成为增长驱动，受电力需求上升、数据中心投资及防务装备出口增加支撑，并通过重大并购加强高增长领域布局。

论述逻辑

宏观主线：高市政权财政扩张（6月底基本方针增长投资+8月食品消费税减税+国防增支）→ 引发财政可持续性担忧 → 期限溢价上升 → 10年期JGB收益率同比近1个百分点由2%升至近3% → 7月末美日协同干预后市场加大对日银加息的定价 → 报告以10年期收益率3%、终端政策利率2%为情形，测算对企业盈利、估值、家庭与政府的影响 → 得出日本股市可承受至4%长期利率、升息与股市上涨可并存的结论。

个股与行业链条：事件落地（投资公告、并购媒体报道、处方数据、关税与联合开发新闻）→ 对照公司既有指引与管理层此前表态（如铠侠管理层认为现有产能可满足至2029年初需求、东京海上此前已指明澳加为收购目标国）→ 判断超预期程度（铠侠投资额略超预期、SDV协议纳入硬件层ECU超出预期）→ 推导对盈利、产能时间表或股价催化（如关税是否适用USMCA合规车辆决定本田丰田利润影响、Leqembi IQLIK上市或成短期催化）。

关键展望

9月中下旬可能内阁改组并更换财务大臣片山，若更替可能带来进一步利率上行与日元贬值；7月末美日协同干预后市场日益定价日银加息以防止日元走弱。

FY2027预算周期（高市政权首个）自8月预算请求开启，年末内阁批准前预算规模不确定，短期内利率上行压力难以消退。

铠侠：需关注K3新厂（厂房与设备约1.8万亿日元、FY2029开始运营）的具体时间表、现有Y7厂追加设备以及K3/Y7以外投资领域的明确化；各公司实际投资额取决于日本政府支持规模。

量化策略：9月初交投全面恢复之前，缺乏重大市场事件日的价格走势可持续性可能较低，不宜对日间市场反应过度解读。

卫材：预计FY2026年底前获得ledasorexton（E2086）2期顶线数据、FY2027获得etalanetug 2期数据；8月25日在美上市的Leqembi IQLIK及未来三年肿瘤领域BD与管线进展或成股价催化。

美国拟自2027年1月对加拿大车辆实施50%关税，但细节零散、局势多变（8月20日还报道从25%降至15%），需仔细审视；是否适用于USMCA合规车辆（如北美RVC比例标准）将决定对日系车企利润的影响程度。

本田与日产SDV合作：后续关注服务层今后整合的可能性，以及本田与瑞萨联合开发的ECU是否会扩大供应给日产。

中外制药：将继续监测Foundayo未来的处方趋势（第20周40,862张、环比+12%，起始剂量占比29.5%创新高）。

三菱电机：预计FY2027起基础设施部门接棒FA成为增长驱动，独立于FA周期的利润增长将持续，受益于电力需求上升、数据中心投资与防务装备出口增加。

摩根大通 若您错过，日本热门阅读出版物：26年8月25日至8月31日〔已知译名：2026→小马智行〕

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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