摩根大通 瑞穗金融集团（8411.T）：26年瑞穗投资者日：各业务板块现状与主要举措

摘要

瑞穗金融集团于 2026 年 9 月 11 日举办 IR Day，距上次（2025 年 8 月 29 日）约一年，按大众零售、企业成长支持、全球 CIB 三大板块说明现状与举措，摩根大通认为本次披露对股价无显著影响，维持超配（Overweight）评级与 10,760 日元目标价（2027 年 12 月），现价 8,654 日元（9 月 11 日）。 CFO 定调通过板块联动实现进一步增长：财富管理与资产管理（WM&AM）与国内企业、国内企业与全球 CIB、全球 CIB 与 WM&AM 三组连接。 零售板块聚焦留存存款，借助 AI 客服联络中心与瑞穗乐天卡活动增加触点，UPSIDER Bank 面向中小企业并优先满足成长支持需求强的企业而非单纯扩户；投资管理以参与 Space X 等全球项目为扩大客群的成功案例，瑞穗证券聚焦高净值客户。 企业板块主题为改善贷款利差与扩大非息收入：大企业竞争加剧、利差承压，但管理层认为随资金需求增加中长期利差仍有扩大空间，大企业非息收入中非主要客户占比 2025 财年升至 46%。 全球 CIB 方面，费池产品覆盖率从 2019 财年的 50% 升至 2025 财年的 80%，产品覆盖扩张阶段收尾、转向收益增长，美洲业务收入企稳，计划将美洲 CIB 模式横向复制至其他地区，印度已将并购份额领先者 Avendus 收为子公司且是日企投资咨询数量最多的国家。 摩根大通投资论点：瑞穗以每年上调 5 日元 DPS 加回购实现至少 50% 总回报率，假设日银政策利率 0.75% 的 2028 财年 ROE 目标为超 12%（2025 财年 11.4%，剔除特殊因素实际 10.5%），若日银进一步加息 ROE 还有上行空间；估值以 13.0 倍目标 P/E 乘 2028 财年 EPS 预测 827.4 日元得出 10,760 日元目标价，理由是其 ROE 在估计期（至 2028 财年）为三大行最高、可给予与 MUFG 相同倍数。

主要观点

• 瑞穗于 9 月 11 日举办 IR Day，为约一年来首次同类说明会，分大众零售、企业成长支持、全球 CIB 三部分介绍举措；摩根大通认为披露信息对股价无显著影响，因此仅梳理业务现状与方向。

• CFO 提出通过板块联动实现进一步增长的方针，说明会按三组业务连接展开：WM&AM 与国内企业、国内企业与全球 CIB、全球 CIB 与 WM&AM。

• 大众零售以增加留存存款为重点，通过在客服联络中心运用 AI、强化瑞穗乐天卡活动等方式增加客户触点。

• 中小企业服务依托 UPSIDER Bank by Mizuho 展开，政策上聚焦成长支持需求强的企业交易，而非过度追求开户数量增长。

• 投资管理业务以参与 Space X 等全球项目作为扩大客群的成功案例；我们认为瑞穗证券这家以面对面业务为主的传统证券公司正聚焦高净值客户业务。

• 大中型国内企业业务主题为改善贷款利差与扩大非息收入：大企业竞争加剧、利差承压，但管理层称随资金需求增加，中长期利差仍有扩大空间。

• 大企业非息收入中非主要客户占比在 2025 财年升至 46%，行业专业能力与政府机构网络等瑞穗传统优势在发挥作用。

• 中型企业中竞争对手主导账户的交易盈利贡献在增长；对金融需求多元的家族企业，集团层面提供银行、证券、信托的综合服务收效良好。

• 全球 CIB（GCIBC）拟结束此前的产品覆盖扩张阶段、转向通过强化和深耕现有产品实现收益增长：费池产品覆盖率从 2019 财年的 50% 升至 2025 财年的 80%，产品扩张亦助力美洲业务收入企稳。

• 在继续提升美洲市场份额之外，将美洲 CIB 模式横向复制到其他地区是增长驱动；印度已将独立并购市场份额领先者 Avendus 收为子公司、发展全球并购平台，且印度是瑞穗收到日企投资咨询数量最多的国家；成本政策转向内包并整合此前外包的业务。

• 投资论点为超配：股东回报政策是每年上调 5 日元 DPS 并配合回购、总回报率不低于 50%；假设日银政策利率 0.75%，目标 2028 财年 ROE 超 12%（2025 财年 ROE 11.4%，剔除特殊因素实际为 10.5%），若日银进一步加息，ROE 有望更高。

• 估值：以 13.0 倍目标 P/E 乘 2028 财年 EPS 预测 827.4 日元得出 10,760 日元目标价（至 2027 年 12 月）；该倍数高于基于一年前瞻 EPS 的 15 年 P/E 区间上端，理由是预计瑞穗 ROE 在估计期（至 2028 财年）保持三大行最高，投资者会将瑞穗视为银行板块核心持仓并给予与 MUFG 相同的倍数。

论述逻辑

• 瑞穗 9 月 11 日举办约一年来首次 IR Day → CFO 先定调板块联动促增长（WM&AM ↔ 国内企业 ↔ 全球 CIB）→ 零售端以 AI 客服、瑞穗乐天卡活动推动留存存款，UPSIDER Bank 聚焦成长型中小企业，投资管理借 Space X 等全球项目扩客并聚焦高净值 → 企业端大企业利差短期承压，但管理层以资金需求增长支撑中长期利差扩张逻辑，非息收入中非主要客户占比升至 46% 印证行业专长与政府网络优势，中型与家族企业靠集团综合服务（银行+证券+信托）提升贡献 → 全球 CIB 宣告产品覆盖扩张收尾（50%→80%）、转向收益增长，美洲模式横向复制 + 印度 Avendus 并购平台 + 成本内包构成后续驱动 → 摩根大通据此判断本次披露无显著股价影响，但强化既有超配框架：日银加息路径支撑 ROE 上行（2028 财年目标 >12%，现 11.4%），每年 +5 日元 DPS 与回购保障 ≥50% 总回报率 → 以 13.0 倍目标 P/E × 2028 财年 EPS 827.4 日元得出 10,760 日元目标价（至 2027 年 12 月），维持 Overweight。

关键展望

• ROE 路径：假设日银政策利率 0.75%，目标 2028 财年 ROE 超 12%；2025 财年 ROE 为 11.4%（剔除特殊因素实际 10.5%）。

• 若日银进一步上调政策利率，摩根大通预计瑞穗 ROE 还会更高。

• 股东回报：通过每年上调 5 日元 DPS 与回购，力争总回报率不低于 50%。

• 目标价有效期为至 2027 年 12 月，基于 13.0 倍目标 P/E 与 2028 财年 EPS 预测 827.4 日元；瑞穗 ROE 预计在估计期（至 2028 财年）保持三大行最高。

• GCIBC 方向：结束产品覆盖扩张阶段、转向收益增长，美洲 CIB 模式向其他地区的横向扩张是增长驱动。

• 上行风险：(1) 日银进一步紧缩；(2) 低收益资产向高收益资产转换快于预期；(3) 交叉持股解除加快；(4) 包括季度业绩在内的信息披露扩大。

• 下行风险：(1) 日银转向（pivot）预期消退；(2) 美国短期利率骤降及日元随之升值；(3) 全球银行监管收紧；(4) 日元利率上升带来信用成本上升；(5) 对瑞穗增长投资经济性的悲观看法。

推荐标的

• 瑞穗金融集团（8411.T / 8411 JP）：Overweight（超配）；目标价 10,760 日元（2027 年 12 月）；现价 8,654 日元（2026 年 9 月 11 日）；理由：ROE 预计至 2028 财年保持三大行最高、总回报率不低于 50%、日银进一步加息构成上行弹性。

• 三菱日联金融集团（MUFG，8306）：本报告未单独给出评级或目标价，仅作为估值倍数参照——摩根大通对瑞穗采用与 MUFG 相同的倍数（MUFG 为日本市值最大的银行股）。

• 覆盖范围（分析师 Takahiro Yano 覆盖列表）：Aozora Bank (8304)、Chiba Bank (8331)、Fukuoka Financial Group (8354)、Gunma Bank (8334)、Japan Post Bank (7182)、Mebuki Financial Group (7167)、Mitsubishi UFJ Financial Group (8306)、Mizuho Financial Group (8411)、Rakuten Bank (5838)、Resona Holdings (8308)、SBI Holdings (8473)、SBI Shinsei Bank (8303)、Seven Bank (8410)、Shizuoka Financial Group (5831)、Sumitomo Mitsui Financial Group (8316)、Sumitomo Mitsui Trust Group (8309)、Yokohama Financial Group (7186)、Zenkoku Hosho (7164)。