高盛 双鸿科技（3324.TWO）：液冷组件乘AI服务器放量及单机价值量提升东风；2026年下半年新产品进入爬坡期；维持“买入”评级

摘要

高盛维持双鸿科技（3324.TWO）“买入”评级，将12个月目标价由NT$1,283上调至NT$1,353，较现价NT$1,010（8月14日收盘）有34.0%上行空间。 公司7月营收同比+117%、环比+39%，主要由AI服务器液冷与气冷组件带动；高盛预计3Q26/4Q26营收环比+19%/+6%，背后是新一代GPU与ASIC AI服务器放量、液冷组件单机价值量提升、算力密度上升带来的液冷渗透率提高以及公司产能扩张。 新目标价基于19.4x的2027E目标P/E（原17.9x），由科技硬件同行P/E与净利增速相关性推导，对应公司2027-28E EPS同比增长23%；图表标注公司2025-28E净利润CAGR为48%。 主要下行风险为液冷渗透慢于预期、AI服务器需求疲软、PC市场弱于预期及新旧供应商的潜在竞争。

主要观点

• 7月营收同比+117%、环比+39%，由AI服务器液冷与气冷组件放量驱动。

• 增长驱动因素包括新一代GPU与ASIC AI服务器、液冷组件单机价值量提升、AI基础设施趋势、算力密度提升带动的液冷AI服务器渗透率上升以及双鸿自身产能扩张。

• 估值与目标价：2027E目标P/E由17.9x上调至19.4x（基于更高的2027-28E净利增长），12个月目标价由NT$1,283升至NT$1,353；目标P/E由同行交易P/E与下一年净利增速相关性推导，隐含P/E 19.4x与公司历史交易P/E均值一致，维持买入。

• 财务预测：2026-28E摊薄EPS为NT$52.19/69.72/86.98（2025年为NT$27.33），2025-28E净利润CAGR 48%，营业利润率由2026E的17.6%升至2028E的19.7%。

• 目标价方法论：基于19.4x 2027E EPS的近端P/E，锚定公司2027-28E EPS同比增长23%。

• 关键下行风险：液冷渗透慢于预期、AI服务器需求疲软、PC市场弱于预期、现有及新供应商的潜在竞争。

论述逻辑

• 7月营收同比+117%/环比+39%（AI服务器液冷与气冷组件驱动）→ 验证AI散热需求加速 → 外推3Q26/4Q26营收环比+19%/+6%。

• 2Q26毛利率因新液冷组件试产环比回落（29.7%→28.4%）、净利润低于预期 → 但试产对应2H26新产品爬坡，产品结构向液冷升级 → 预计2H26毛利率改善、未来几年毛利率持续上行。

• 更高的2027-28E净利增长（EPS同比+23%）→ 在同行P/E-增速回归框架下目标P/E由17.9x升至19.4x → 结合新盈利预测，12个月目标价NT$1,283→NT$1,353（较现价NT$1,010上行34.0%）→ 维持买入。

关键展望

• 2H26面向下一代GPU与ASIC AI服务器的新液冷组件进入爬坡期，支撑3Q26/4Q26营收环比+19%/+6%，毛利率预计在2H26改善。

• 月度营收展望：8月/9月/10月/11月/12月同比+73%/+41%/+46%/+48%/+40%，环比+14%/+2%/+3%/+6%/+9%。

• 12个月目标价NT$1,353，基于19.4x 2027E目标P/E与2027-28E EPS同比+23%；3Q26E/4Q26E EPS分别为NT$14.41/15.51。

• 需跟踪的风险：液冷渗透不及预期、AI服务器需求疲软、PC市场走弱、现有及新供应商竞争。

推荐标的

• 双鸿科技（Auras，3324.TWO）：维持“买入”，12个月目标价NT$1,353（原NT$1,283），现价NT$1,010，上行空间34.0%；推荐逻辑为AI服务器液冷组件放量、单机价值量提升、液冷渗透率上升与产能扩张驱动营收和毛利率双升。