2026H1业绩增长稳健，长期品牌势能上行

摘要

国盛证券点评361度（01361.HK）2026年中报，维持“买入”评级。 2026H1公司营收同比+8.0%至61.60亿元，归母净利润同比+8.0%至9.26亿元，归母净利率持平于15.0%，毛利率同比+0.3pcts至41.8%，中期派息22.2港仙/股、派息比率维持45%。 分业务看，成人鞋/服营收分别同比+5.7%/+13.2%，儿童业务营收+6.8%至13.5亿元（占比21.9%），电商业务收入+9.5%至19.9亿元（占比32.3%）。 渠道端，超品店总数达188家、较2025年末净增61家（主品牌/儿童/海外152/35/1家），成人门店较年初减少318家至5076家，儿童网点减少162家至2202家。 营运端存货周转天数缩短7天至102天，经营活动现金流净额同比+16.8%至6.12亿元，但应收周转天数延长3天至149天。 分析师预计2026年收入增长9%、归母净利润增长11%，2026-2028年归母净利润14.55/16.24/17.96亿元，现价对应2026年PE为6倍。 风险提示包括终端销售放缓、品牌方合作变化、门店优化及电商建设不及预期。

主要观点

• 2026H1营收与归母净利润均同比增长8.0%，归母净利率持平于15.0%，中期股息22.2港仙/股、派息比率维持45%。

• 盈利质量小幅改善：毛利率同比+0.3pcts至41.8%，销售费用率同比-0.6pcts至17.5%，管理费用率同比+0.7pcts至6.6%。

• 成人业务分品类表现：成人鞋/服营收分别同比+5.7%/+13.2%至27.23/18.12亿元；跑步推出飚速5 PRO并运营自有赛事“三号赛道10KM”，篮球依托约基奇代言更新JOKER2等新品。

• 渠道结构优化：截至2026H1末成人门店较年初减少318家至5076家；超品店总数达188家（较2025年末净增61家），其中主品牌/儿童/海外分别为152/35/1家，保持较快拓店节奏。

• 儿童业务营收同比+6.8%至13.5亿元，占集团营收21.9%，覆盖跑步、篮球、跳绳等场景；销售网点较年初减少162家至2202家，优化门店结构及形象。

• 电商业务收入同比+9.5%至19.9亿元，占集团营收32.3%，推动线上线下产品差异化，并布局即时零售、团购等新零售场景。

• 营运资金与现金回流改善：存货19.57亿元（同比+3.7%），周转天数缩短7天至102天；应收贸易款项52.54亿元（同比+12.6%），周转天数延长3天至149天；经营现金流净额同比+16.8%至6.12亿元。

• 展望2026年全年，分析师预计公司收入增长9%、归母净利润增长11%。

论述逻辑

• 2026H1营收/归母净利均+8.0%的中报结果 → 拆分验证增长来源：成人鞋服（+5.7%/+13.2%）、儿童（+6.8%）、电商（+9.5%）三大业务均正增长 → 渠道端超品店差异化扩张（188家、净增61家）与产品迭代（飚速5 PRO、JOKER2）共同支撑品牌势能上行。

• 营运端出现改善信号（存货周转-7天至102天、经营现金流+16.8%至6.12亿元）→ 结合产品力与渠道运营效率提升 → 支撑对全年稳健增长的判断：预计2026年收入+9%、归母净利润+11%。

• 盈利预测延展（2026-2028归母净利14.55/16.24/17.96亿元）→ 当前估值偏低（现价对应2026年PE仅6倍）→ 结论：维持“买入”评级。

关键展望

• 全年指引：预计2026年公司收入增长9%、归母净利润增长11%。

• 三年盈利预测：2026-2028年归母净利润14.55/16.24/17.96亿元，对应P/E 6.2/5.6/5.0倍、P/B 0.8/0.8/0.7倍。

• 评级维持“买入”（前次评级亦为买入），按报告评级标准，买入指未来6个月相对基准指数涨幅15%以上，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；报告未提供目标价。

• 现金流展望（报告措辞为预期性判断）：随着公司强化库存周转及回款管理，预计现金流情况有望进一步改善。

• 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险；门店优化不及预期；电商业务建设不及预期。