摩根士丹利：河南平高电气（600312）：2025年全年业绩后电话会议要点

原标题：Morgan Stanley Henan Pinggao Electric（600312）Key takeaways from call after full~year 2025 results

摘要

摩根士丹利发布研报，更新河南平高电气（600312.SS）2025年全年业绩后的电话会议要点。公司指引2026年营收同比增长0.7-8.7%至126-136亿元，其中特高压（UHV）收入将上升。毛利率预计在2026年通过成本控制和精益生产进一步改善。国际业务有望受益于更好的产品组合和强劲的电网设备需求，但可能受地缘政治紧张影响。新签合同达173亿元，同比增长5%，截至2025年末在手订单126亿元。公司预计2026年交付超过10套1000kV GIS和超过100套750kV GIS。摩根士丹利给予“增持”评级，目标价27.85元，较当前股价19.50元有43%上行空间。

主要观点

• 平高电气指引2026年营收126-136亿元，同比增长0.7-8.7%，其中UHV收入将高于去年。
• 2025年公司交付11套1000kV GIS和93套750kV GIS，而2024年分别为14套和97套。
• 公司预计2026年交付超过10套1000kV GIS和超过100套750kV GIS。
• 毛利率在2026年通过成本控制和精益生产进一步改善。
• 国际业务2025年亏损1.9亿元（含递延税影响），管理层预计2026年表现改善，因现有EPC订单大幅减少且海外业务扩张前景良好。
• 但国际业务盈利前景仍受地缘政治紧张影响，管理层保持谨慎。
• 新签合同达173亿元，同比增长5%。
• 截至2025年末，在手订单126亿元：高压（HV）部分113亿元，配电网12亿元，国际业务1亿元。
• 截至2025年末，公司手头有34套1000kV GIS和150多套750kV GIS的合同订单。
• 摩根士丹利给予“增持”评级，目标价27.85元，行业评级为“有吸引力”。
• 估值基于DCF模型，WACC 8.2%，终端增长率2%。

论述逻辑

平高电气2025年业绩后电话会议显示，公司2026年营收增长主要由UHV GIS交付增加驱动，同时毛利率改善来自成本控制。国际业务虽2025年亏损，但订单结构优化和海外需求强劲有望推动扭亏，但地缘政治风险仍是变量。强劲的在手订单（126亿元）和新签合同增长（173亿元，同比+5%）为未来增长提供支撑。摩根士丹利基于DCF估值给出27.85元目标价，隐含43%上行空间。

关键展望

• 2026年营收增长0.7-8.7%至126-136亿元，UHV收入上升。
• 2026年交付超过10套1000kV GIS和超过100套750kV GIS。
• 毛利率进一步改善。
• 国际业务表现改善，但地缘政治风险可能影响盈利。
• 上行风险：UHV交直流线路招标加速、竞争减少带来毛利率改善、成本控制更好。
• 下行风险：UHV招标放缓、竞争加剧导致毛利率恶化、成本控制不力。

推荐标的

• 河南平高电气（600312.SS）：评级“增持”（Overweight），目标价27.85元，当前股价19.50元（2026年4月13日收盘价），上行空间43%。理由：UHV交付增长、毛利率改善、订单充足。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。