伯恩斯坦：SanDisk Corp（SNDK.US）F2Q26 业绩预览：准备好了吗！？

原标题：Bernstein SanDisk Corp（SNDK.US）Sandisk F2Q26 earnings preview: Are you ready！？...

摘要

伯恩斯坦在 SanDisk 发布 F2Q26 业绩前发布预览报告，维持跑赢大市评级和 580 美元目标价，并列为 2026 年首选股。报告认为，在 AI 驱动的 NAND 超级周期下，SanDisk 仍有显著上行空间。预计 F2Q26 非 GAAP EPS 为 3.79 美元，高于市场预期的 3.45 美元，主要受益于 ASP 环比增长 14%。更关键的是 F3Q26 指引，伯恩斯坦预计非 GAAP EPS 为 6.52 美元（ASP 环比+22%），远高于市场预期的 4.62 美元；若 ASP 环比增长 40%（接近 Gartner 预测的 43%），则 EPS 可达 9.06 美元，对应 FY27 年化 EPS 67.50 美元。报告回顾了 Micron 和 SanDisk 此前财报后股价双位数上涨的案例，认为即使预期已高，超预期并给出高于共识的指引仍能推动股价大涨。此外，SK 海力士和三星同日财报可能提供正面催化。

主要观点

• 伯恩斯坦认为 SanDisk 仍有显著上行空间，因当前处于前所未有的 NAND 上升周期，由 AI 需求（Nvidia Vera Rubin 加速）和供给增长不足驱动。
• 对于存储股，即使预期已高，干净的业绩超预期加上高于共识的指引仍能推动次日股价双位数上涨。
• Micron 在 2025 年 12 月 17 日给出 2026 年非 GAAP EPS 8.22-8.62 美元指引（共识 5.13 美元），次日股价上涨 10%。
• SanDisk 在 2025 年 11 月 6 日给出 F2Q26 非 GAAP EPS 3.0-3.4 美元指引（共识约 1.99 美元），次日股价上涨 15%。
• 伯恩斯坦预计 F2Q26 非 GAAP EPS 为 3.79 美元，高于市场预期的 3.45 美元，主要超预期机会来自 ASP（预计环比+14%），且仍有进一步上行空间。
• 对于 F3Q26 指引，伯恩斯坦预计非 GAAP EPS 为 6.52 美元（ASP 环比+22%），远高于市场预期的 4.62 美元。
• 若采用更激进的 ASP 环比+40%（与 Gartner 近期预测的+43%一致），则 F3Q26 非 GAAP EPS 可达 9.06 美元，对应 FY27 EPS 67.50 美元。
• 部分数据点显示 ASP 环比涨幅高达 100%，但伯恩斯坦认为这不会适用于整个季度销量；若实现，F3Q26 季度 EPS 将超过 17 美元，但预计不会很快发生。
• SK 海力士和三星将于 1 月 29 日（美国时间 1 月 28 日）财报，任何关于 NAND 定价、需求强劲和供给紧张的积极评论都可能为 SanDisk 提供正面催化。
• 伯恩斯坦维持 SanDisk 跑赢大市评级，2026 年首选股，目标价 580 美元。

论述逻辑

报告从 NAND 超级周期（AI 需求+供给不足）出发，认为 SanDisk 处于有利位置。通过回顾 Micron 和 SanDisk 此前财报后股价双位数上涨的案例，说明即使预期已高，超预期+高于共识的指引仍能驱动股价。基于 ASP 环比增长假设，伯恩斯坦给出高于共识的 F2Q26 和 F3Q26 EPS 预测，并展示更激进 ASP 假设下的上行空间。最后指出同行财报可能提供额外催化，支撑其跑赢大市评级和首选股观点。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：SanDisk 将于 1 月 29 日（周四）盘后公布 F2Q26 业绩。
• 关键观察指标：F2Q26 实际 EPS 与伯恩斯坦预测 3.79 美元和市场预期 3.45 美元的对比；F3Q26 指引与伯恩斯坦预测 6.52 美元和市场预期 4.62 美元的对比；ASP 环比变化。
• 额外催化：SK 海力士和三星同日财报中关于 NAND 定价、需求和供给的评论。
• 风险：1）近期数字偏高，面临 NAND 周期性下行风险；2）SanDisk 信息披露和投资者沟通混乱，可能阻碍优质投资者；3）NAND 疲软可能超出当前周期，更具结构性，导致 DCF 价值降低。

推荐标的

• SanDisk Corp（SNDK.US）：评级跑赢大市（Outperform），2026 年首选股，目标价 580 美元。当前股价 473.83 美元（2026 年 1 月 23 日收盘），潜在上行空间约 22.4%。估值基于 FY27 EPS 的 11 倍，对应 EV/FCF 约 11.6 倍。

关键图表

Exhibit 1: Sandisk and Micron previous earnings (both FQ1’26)

Exhibit 2: Sandisk NAND ASP QoQ% change (Bernstein base case estimates)

Exhibit 3: Bernstein estimates vs. Consensus and Upside potential