美国银行：闪迪公司：NAND供应依然紧张，上调ASP预测；目标价上调至1080美元

原标题：Sandisk Corporation: NAND supply remains tight, raising ASP estimates; PO to $1,080

摘要

美国银行维持闪迪（SNDK）的买入评级，并将目标价从900美元上调至1080美元，基于约10倍（不变）的2027财年EPS预测111.32美元（此前为90.21美元）。报告认为当前NAND周期比以往更长，原因包括：向数据中心的市场组合转移（数据中心收入占比从F1Q24的1%增至F2Q26的约15%）、AI推理需求的可持续性，以及供应商理性增加供应。预计F3Q26（4月30日收盘后公布）营收/EPS为48.9亿美元/14.61美元，高于市场预期的46.9亿美元/14.60美元及公司指引区间（营收44-48亿美元，EPS 12-14美元）。F4Q26营收/EPS预测为66.7亿美元/22.84美元，高于市场预期的63.4亿美元/22.47美元。NAND ASP环比增速预测上调：F3Q26/F4Q26/F1Q27分别为70%/30%/13%（此前为63%/20%/10%）。长期合同将有助于平滑周期，毛利率预计从F2Q25的51%升至F4Q28的78.5%。

主要观点

• 美国银行认为当前NAND周期更长，因为向数据中心的市场组合转移（数据中心收入占比从F1Q24的1%增至F2Q26的约15%），数据中心本身比客户端/消费端周期性更弱。
• AI推理需求被视为中期可持续，是NAND需求的重要支撑。
• NAND供应商保持理性，审慎增加供应，有助于延长周期。
• 预计F3Q26（4月30日收盘后）业绩将超预期：模型营收/EPS为48.9亿美元/14.61美元，高于市场预期的46.9亿美元/14.60美元及公司指引（营收44-48亿美元，EPS 12-14美元）。
• F4Q26营收/EPS预测为66.7亿美元/22.84美元，高于市场预期的63.4亿美元/22.47美元。
• 预计F4Q26营收指引区间为64-68亿美元，EPS为21-23美元。
• NAND ASP环比增速预测上调：F3Q26/F4Q26/F1Q27分别为70%/30%/13%（此前为63%/20%/10%）。
• 闪迪正在建立长期合同（基于数量和价格），以提高可见性并维持整个周期的利润率。
• 毛利率模型显示从F2Q25的51%增长至F4Q28的78.5%（Figure 2）。
• 长期合同将包含固定和可变部分，预计数据中心业务采用率最高。
• AI效率/压缩改进（如TurboQuant）可能减少所需内存，但企业AI推理渗透率提高和超大规模资本支出ROI改善可能推动NAND需求上升。

论述逻辑

报告从NAND供应紧张和价格上涨出发，指出投资者质疑价格可持续性。通过三个理由（向数据中心转移、AI推理需求可持续、供应商理性）论证周期更长。然后以即将公布的财报为催化剂，预测业绩超预期，并上调ASP预测。长期合同和毛利率上升趋势进一步支撑看多观点。最后讨论可能打破周期的因素（AI压缩技术），但认为整体需求仍将上升。

关键展望

• 报告明确：F3Q26财报将于2026年4月30日收盘后公布。
• 预计F3Q26营收/EPS为48.9亿美元/14.61美元，高于市场预期和公司指引。
• 预计F4Q26营收/EPS为66.7亿美元/22.84美元，高于市场预期。
• 预计F4Q26营收指引区间64-68亿美元，EPS 21-23美元。
• 目标价1080美元基于约10倍2027财年EPS预测111.32美元。
• 风险包括AI效率改进可能减少内存需求，但报告认为企业AI渗透和ROI改善可能推动需求上升。

推荐标的

• 闪迪（SNDK）：评级买入，目标价1080美元（此前900美元），当前股价919.47美元。理由：AI推理使NAND更不可或缺，数据中心组合转移，长期合同改善可见性。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。