高盛 中国外汇市场监控：审慎宽松、人民币表现韧性且低利率

摘要

本报告分析了中国外汇与利率市场的最新动态，指出为实现全年增长目标，政策已转向审慎宽松。 尽管国内需求疲软，零售销售增长放缓至0.4%（同比，8月），且年初至今固定资产投资下降7.2%（同比），但高盛GDP实时预测模型显示三季度实际GDP增长为4.2%，低于4.4%的预期。 为应对增长压力，政策制定者已推出包括25bp PSL利率下调、7000亿元人民币新增定向再贷款额度及抵押贷款利息补贴等措施。 尽管美元走强，人民币在三季度仍表现出韧性，兑美元升值1.2%，主要得益于强劲的出口收汇和企业结汇。 高盛维持全年4.5%的GDP增长预测，并预计四季度财政实施将加快以支持增长。

主要观点

• 为实现全年增长目标，政策制定者已采取审慎宽松措施。

• 三季度实际GDP增长预测为4.2%，低于4.4%的预期。

• 政策工具包括25bp PSL利率下调及7000亿元人民币定向再贷款额度。

• 财政部宣布使用5500亿元人民币未使用的地方政府债务额度。

• 人民币在三季度兑美元升值1.2%，CFETS人民币指数上涨0.6%。

• 8月企业结汇率升至63%，高于正常年份的约45%。

• 三季度30年期国债收益率下降，而其他长期利率保持稳定。

• 三季度地方政府专项再融资债券发行额约为1.9万亿元人民币。

论述逻辑

• 国内需求疲软（零售销售/固定资产投资数据） -> GDP增长面临压力（低于4.5%目标区间） -> 政策制定者推出审慎宽松措施（PSL降息/再贷款/债务额度） -> 旨在支持四季度增长回升 -> 同时人民币受出口收汇和结汇支撑保持韧性。

关键展望

• 预计四季度财政实施加快将支持增长小幅回升。

• 定向信贷宽松可能仍是首选货币政策工具，而非政策利率或RRR下调。

• 维持全年4.5%的GDP增长预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 第三季度人民币兑美元及CFETS篮子汇率持续升值

图2. 第三季度跨货币掉期利率保持在NDIRS利率下方

图4. 长期利率保持基本稳定

图5. 第三季度接收人民币利率的短期动能下降

图6. 第三季度增长和CPI通胀小幅回落

图7. 银行隔夜回购利率保持在政策利率下方

图8. 第三季度城投债发行收益率小幅下降

图9. 8月份银行买入政府债券和政策性银行债券