高盛（中国）证券

摘要

高盛预计应流股份2026年二季度收入为9.16亿元，同比增长27%，净利润为1.18亿元，同比增长23%，毛利率将从一季度的33.7%温和回升至34.5%。 两机业务二季度产值预计约4.20亿元，随着三台新设备在8月至10月陆续调试或投产，三、四季度产值有望分别增至4.50亿—4.80亿元和4.80亿—5.30亿元。 当前在手订单已由一季度末约21亿元增至超过22亿元，二季度新签订单约5亿元，但全年40亿元的新目标目前看来较为激进。 公司与Baker Hughes的长期协议续期至2031年，目标运行水平下年交付量超过200套，较高订单量预计自2027年起转化为确定订单、于2028年及以后交付。 高盛认为市场争议已从公司执行转向全球燃气轮机订单增长能否持续；其判断2027年订单增速难以维持异常高位，但更新周期和数据中心需求仍将支撑较强订单水平。 应流股份当前交易于38.6倍未来12个月市盈率；高盛在近期回调后仍维持买入，认为若超大规模云厂商提高数据中心资本开支的可见度，目标估值对应88%的上涨空间。

主要观点

• 高盛预计2026年二季度收入9.16亿元，同比增长27%；毛利率由一季度33.7%回升至34.5%，净利润1.18亿元，同比增长23%。

• 二季度两机业务产值预计约4.20亿元，其中4月和5月月产值为1.30亿—1.40亿元，6月约1.50亿元。

• 高盛预计二、三、四季度总收入分别为9.16亿元、9.81亿元和10.33亿元，对应同比增长27%、33%和30%。

• 三台新增设备预计分别在8月完成调试、9月投产和10月投产；正常利用率下，每台可增加约1000万元月产值。

• 两机业务季度产值预计由一季度约4亿元、二季度约4.20亿元，升至三季度4.50亿—4.80亿元和四季度4.80亿—5.30亿元。

• 镍、钴和钨分别约占营业成本中原材料成本的57%、14%和低个位数比例，同比价格上涨约19%、67%和322%，但环比分别仅变动+4%、0%和-1%，原材料压力开始缓解。

• 公司部分转嫁原材料涨价，但为维护长期认证、市场份额和战略客户关系，不准备激进提价，因此利润率改善预计较为渐进。

• 当前在手订单已由一季度末约21亿元增至超过22亿元；扣除二季度约4.20亿元交付后，二季度新签订单约5亿元，年初至今累计13.4亿元。

• 年初至今订单仅达到此前全年30亿元目标的45%，高盛认为新设40亿元目标目前看来较为激进。

• Baker Hughes长期协议已续期至2031年，覆盖更广产品范围和更高承诺量，达到目标运行水平后年交付量超过200套。

• 与西门子能源的合作正由验证走向量产：相关4000F样件预计在2026年全部进入量产，同时推进8000H及SGT-450、SGT-700、SGT-800项目。

• 估值方面，应流股份交易于38.6倍未来12个月市盈率，略低于2018年以来约40倍的历史均值；2026年预期市盈率40.5倍，也低于可比公司45.6倍中位数。

关键展望

• 高盛预计2027年燃气轮机订单增速不会维持此前异常高位，但订单绝对水平仍将受到本世纪初安装机组更新周期和数据中心新增需求的支撑。

• 西门子能源基于当前可见度预计，未来数年全球燃气轮机市场年需求约为110—120GW。

• Baker Hughes协议中较高的承诺量预计从2027年起转化为确定订单，并在2028年及以后交付。

• 高盛预计2026—2030年总销售额和盈利复合年增长率分别为28%和41%，产品组合、规模与资产周转率改善将推动毛利率、净利率及净资产收益率扩张。

• 近期关键验证点是超大规模云厂商2026年以后的资本开支可见度；在其明确2027年及以后支出计划前，市场可能继续按周期股及接近AI时代前的倍数为应流股份估值。

• 主要下行风险包括扩产因良率或熟练技工招聘不及预期、订单增速低于预期，以及超大规模云厂商取消燃气轮机订单导致AIDC需求走弱。

推荐标的

• 应流股份（603308.SS）：维持买入评级；12个月目标价由92.0元下调至82.4元，基于2030年预期市盈率30倍并按10.0%的股权成本折现至2027年。报告披露公司价格为43.90元，目标估值对应88%的上涨空间。

关键图表

图1. 英流当前市盈率为38.6倍，略低于2018年以来40倍的历史平均水平

图2. 英流2026年预期市盈率为40.5倍，略低于同行中位数45.6倍

图3. 英流盈利修正摘要（2026年预期）