银河证券 华立 阎予露 公司研究 业绩点评 中钨高新（000657）：2026半年报点评：资源、材料驱动业绩，AI景气PCB微钻扩产

摘要

银河证券（分析师华立、阎予露）维持中钨高新"推荐"评级。 公司2026年上半年实现营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%；其中2026Q2单季营收93.78亿元，同比+110.07%、环比+33.84%。 资源与材料端，公司钨精矿年产量1.11万标吨、占全国8.5%，硬质合金年产量1.63万吨、占全国25.5%、总产量规模居全球第一，上半年钨价大幅上行拉动矿端贡献主要业绩，柿竹园净利润15.5亿元，但Q2钨价环比下行导致上半年计提资产减值损失7.04亿元。 AI端，金洲公司上半年净利润4.3亿元、同比增长164.2%、净利率升至36.5%，公司成功研发并量产直径0.15mm、63倍极小超长径微钻，两个新增扩产项目达产后有望贡献近3亿支/年PCB微钻新增产能。 资源自给率方面，柿竹园万吨技改预计2027年完工、达产后钨精矿年产量增加2000标吨，托管香炉山、新田岭、瑶岗仙3座钨矿注入持续推进。 报告预计公司2026-2028年归母净利润49.10/52.02/57.42亿元，对应PE为30/28/25倍。 主要风险包括钨价波动、下游需求不及预期、PCB微钻景气回落及矿山注入不及预期。

主要观点

• 2026年上半年业绩爆发式增长：营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%；扣非归母净利润20.53亿元，同比增长324.17%。

• 2026Q2单季度继续环比加速：营业收入93.78亿元，同比+110.07%、环比+33.84%；归母净利润11.55亿元，同比+294.42%、环比+25.41%。

• 钨资源与硬质合金行业地位稳固：体内矿山年产钨精矿1.11万标吨、占全国8.5%；仲钨酸铵产量1.66万吨、占全国12.2%；硬质合金年产量1.63万吨、占全国25.5%，总产量规模居全球第一。

• 上半年产量结构分化：硬质合金产量同比增长超10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规模居中国第一；数控刀片产量同比增长2%；IT工具产量超5亿支、同比增长28%。

• 子公司业绩验证矿端主导：2026上半年柿竹园、远景钨业、金洲公司、株硬公司分别实现净利润15.5亿、5.4亿、4.3亿、5.2亿元，受上半年钨价大幅上行拉动，矿端贡献主要业绩。

• Q2钨价环比下行拖累减值：公司2026年上半年计提资产减值损失-7.04亿元，其中二季度计提-5.14亿元。

• AI景气带动PCB钻针及棒材业务高增：金洲公司上半年营业收入11.8亿元、同比增长70.6%，净利润4.3亿元、同比增长164.2%，净利率提升近13个百分点至36.5%；株硬公司营业收入63.9亿元、同比增长91%，净利润5.2亿元、同比增长115.9%。

• 微钻技术实现突破：金洲公司在50倍超长径微钻规模化稳定量产后，今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。

• PCB微钻大规模扩产：金洲公司新增AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年、多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年两个建设项目，达产后有望贡献近3亿支/年PCB微钻新增产能；株硬公司新增3000万支/年PCB钻针棒技术改造项目有序推进。

• 钨资源自给率有望持续提升：2024年底注入柿竹园钨矿、2025年底注入远景钨业，柿竹园万吨技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量增加2000标吨；受托管的香炉山、新田岭、瑶岗仙3座钨矿山注入工作持续推进。

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润49.10/52.02/57.42亿元，对应PE分别为30/28/25倍；财务预测表显示2026E营业收入377.29亿元、同比+113.90%，毛利率升至36.42%，EPS 2.155元，PE 29.61倍。

• 风险提示包括四项：钨价波动超预期、下游制造业需求不及预期、PCB微钻景气回落或扩产不及预期、矿山注入与政策监管不及预期。

论述逻辑

• 事件起点→业绩验证：公司发布2026年半年报，营收163.85亿元（+108.51%）、归母净利润20.76亿元（+280.53%），Q2环比继续加速，验证"资源+材料"双轮驱动逻辑。

• 业绩归因→两条主线：一是上半年钨价大幅上行带动矿端贡献主要业绩（柿竹园净利润15.5亿元）；二是AI服务器、数据中心等高端PCB需求显著增长，推动金洲公司净利润同比+164.2%、超长径涂层微钻销量显著增长。

• 未来推演→评级结论：资源端柿竹园万吨技改2027年完工（+2000标吨）、托管矿山持续注入提升钨自给率；材料端近3亿支/年PCB微钻新增产能对接AI服务器PCB钻针高景气，产品结构升级与规模效应共振→据此预计2026-2028年归母净利润49.10/52.02/57.42亿元、对应PE 30/28/25倍→维持"推荐"评级。

关键展望

• 柿竹园万吨技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量增加2000标吨。

• 香炉山、新田岭、瑶岗仙3座托管钨矿山注入工作持续推进，随着技改达产和托管矿山持续注入，公司钨资源自给率有望进一步提升。

• 金洲公司两个新增项目（AI高速高频PCB用高精密微型刀具1.4亿支/年、多层板用精密微型刀具1.55亿支/年）达产后有望贡献近3亿支/年PCB微钻新增产能，株硬3000万支/年PCB钻针棒技改有序推进。

• 报告预计2026-2028年归母净利润49.10/52.02/57.42亿元（2026E营收377.29亿元、同比+113.90%，EPS 2.155元），对应PE为30/28/25倍，维持"推荐"评级。

• 需跟踪的风险：钨价波动超预期、下游制造业需求不及预期、PCB微钻景气回落或扩产不及预期、矿山注入与政策监管不及预期。