野村：生益科技（600183）在全球CCL/PCB市场有充足增长空间

原标题：Nomura Shengyi Technology（600183）Ample room to grow in global CCL PCB market

摘要

野村维持生益科技买入评级，目标价从86元上调至95元，隐含30.8%上行空间。公司FY25收入/盈利同比增长39%/92%，4Q25环比下降1%/12%，但AI PCB和CCL需求强劲。公司宣布投资52亿元建设高端CCL产能，预计新增年产能约4800万平方米，满产可贡献收入93亿元。野村预计CCL和PCB板块FY26-28F收入CAGR分别为22%和39%，毛利率持续改善。上调FY26-27F收入/盈利预测1.2-2.3%/0.3-2.2%，并引入FY28F预测。

主要观点

• 生益科技FY25收入/盈利同比增长39%/92%，4Q25环比下降1%/12%，但AI PCB和CCL需求持续强劲。
• 4Q25毛利率同比提升3.7个百分点（环比下降2.4个百分点），受益于产品组合改善。
• 公司宣布投资52亿元在东莞建设高端CCL产能，分两期实施，一期预计2028年投产。
• 新产能预计增加CCL年产能约4800万平方米（约为FY25总产能的30%），满产可贡献收入93亿元。
• 野村预计CCL和Prepreg板块FY26-28F收入CAGR为22%，到FY28F占总收入56%，毛利率从FY25的23.9%提升至FY28F的28.9%。
• 全球ASIC客户正采用高端HLC PCB产品，产品升级从2Q26F/2026年中加速。
• 生益电子（688183 CH，买入）将是这一趋势的主要受益者。
• 野村预计PCB板块FY26-28F收入CAGR为39%，到FY28F占总收入37%，毛利率从FY25的28.6%提升至FY28F的33.1%。
• 上调FY26-27F收入预测1.2-2.3%，盈利预测0.3-2.2%，引入FY28F收入/盈利增长24%/32%的预测。
• 新目标价95元基于32倍FY27F EPS（2.98元），与历史中位数PE一致。
• 野村FY26-27F收入/盈利预测比WIND共识低3-4%/5-9%，因对全球扩张持相对保守假设。

论述逻辑

生益科技FY25业绩强劲，AI PCB和CCL需求驱动增长 → 公司宣布52亿元高端CCL扩产计划，缓解产能瓶颈 → 全球ASIC客户加速采用高端PCB，产品升级周期从2Q26F开始 → 野村上调盈利预测并引入FY28F预测 → 维持买入，上调目标价至95元。

关键展望

• 产品升级周期从2Q26F/2026年中加速。
• 新CCL产能一期预计2028年投产。
• 下行风险：5G、服务器、汽车电子等下游PCB需求低于预期；CCL市场竞争加剧导致利润率压力。

推荐标的

• 生益科技（600183 CH）：买入，目标价95元（此前86元），基于32倍FY27F EPS（2.98元），当前股价72.63元，隐含30.8%上行空间。
• 生益电子（688183 CH）：买入，目标价146元，基于35倍FY27F EPS（4.17元）和FY26-28F盈利CAGR 34%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。