摩根大通：科技硬件：台湾ODM 1Q26营收回顾：服务器强劲与NB提前拉货推动营收超预期

原标题：J P M O R G A N: Technology - Hardware: Taiwan ODMs 1Q26 revenue wrap: Revenue beats on server strength and early NB build

摘要

摩根大通报告指出，多数台湾服务器ODM在2026年3月/1Q26营收超预期，主要得益于GB300平稳量产、NB订单提前拉货、通用服务器需求强劲以及组件成本上涨。1Q26 AI服务器NVL72出货量估计为18,000台，高于此前预估的15,000-16,000台，全年NVL72出货量预计为65,000-70,000台。通用服务器方面，CSP需求强劲带动出货量同比增长高双位数，但受内存和CPU等瓶颈制约。NB ODM 1Q26出货量约3,000万台，环比下降10%，同比下降1%，但优于预期，主要因3月提前拉货。VGA/MB出货量环比下降两位数，预计2Q26继续疲软。iPhone EMS营收季节性下滑，2Q26预计继续走弱。服务器ODM偏好排序为Wiwynn > Quanta > Hon Hai > Wistron，并维持对Delta的增持评级。

主要观点

• AI服务器：GB300系统量产速度快于预期，推动AI服务器ODM（如Quanta、Wistron、Hon Hai）营收增长；1Q26 NVL72出货量18,000台，全年预计65,000-70,000台。
• AWS AI ASIC：1Q26营收动能疲弱，预计2Q/3Q26恢复，AWS在2H26产品量产上更加积极。
• 通用服务器：1Q26营收超预期，受CSP强劲需求和内存驱动的产品涨价推动；2Q26出货量预计环比增长双位数。
• 服务器ODM偏好：Wiwynn > Quanta > Hon Hai > Wistron。
• 组件：ASPEED和Lotes是通用服务器增长的主要受益者；ASPEED因基板供应缓解，近期营收上行空间更大。
• PC/NB：1Q26 NB ODM出货量约3,000万台，环比下降10%，同比下降1%，优于预期，因3月提前拉货应对内存涨价；2Q26预计环比小幅增长2%，但2H26因价格弹性影响可能低于季节性。
• VGA/MB：1Q26出货量环比下降两位数，Micro-Star 3月MB/VGA出货量700-800k/300-400k，低于预期；全年预计出货量下降两位数。
• iPhone EMS：Hon Hai和Pegatron 1Q26营收分别环比下降18%和24%，受季节性iPhone疲软拖累；2H26折叠iPhone预计出货8-10百万台，铰链供应商SZS（3376 TT）是主要受益者。
• PC领域避免标的：ASUSTek和Micro-Star。

论述逻辑

报告从1Q26营收数据出发，发现服务器ODM营收普遍超预期，归因于GB300量产顺利、NB提前拉货、通用服务器需求强劲及组件涨价。AI服务器方面，NVL72出货量高于预期，且GB300持续量产；AWS ASIC则因产品过渡暂时疲弱，但预计下半年恢复。通用服务器受CSP需求驱动，但受内存和CPU供应限制。NB方面，提前拉货导致1Q26出货优于预期，但2Q26增长有限，2H26面临需求疲软风险。VGA/MB因缺乏新品和需求疲弱持续下滑。iPhone EMS季节性下滑，2H26折叠机有望提振。基于这些趋势，报告给出服务器ODM偏好排序和个股评级。

关键展望

• 2Q26：通用服务器出货量预计环比增长双位数；GB300持续量产；AWS ASIC营收动能预计在2Q/3Q26恢复。
• 2H26：NB出货可能低于季节性，受PC产品涨价影响；折叠iPhone预计出货8-10百万台。
• 全年：NVL72出货量预计65,000-70,000台；CSP服务器出货量同比增长高双位数，但受内存和CPU瓶颈制约。
• 风险：报告未明确列出风险。

推荐标的

• Wiwynn：服务器ODM首选。
• Quanta：服务器ODM次选。
• Hon Hai：服务器ODM第三。
• Wistron：服务器ODM第四。
• Delta：维持增持（OW），因AI数据中心电源/热管理TAM增长及潜在产品涨价。
• ASPEED：通用服务器增长受益者，基板供应缓解带来近期营收上行。
• Lotes：通用服务器增长受益者。
• ASUSTek：PC领域避免标的。
• Micro-Star：PC领域避免标的。
• SZS (3376 TT)：折叠iPhone铰链供应商，主要受益者（由William Yang覆盖）。

关键图表

Figure 1: Aggregated top 3 MB vendors’ quarterly shipments and qoq trend

Figure 2: Aggregated top 3 VGA card vendors’ quarterly shipments and qoq trend

Figure 3: Aggregated top 3 MB vendors’ quarterly shipments and yoy trend

Figure 4: Aggregated top 3 VGA card vendors’ quarterly shipments and yoy trend