2026-07-12 · JPMorgan · Flow / Positioning

摩根大通：全球外汇策略：外汇持仓监测：日元空头回补初现，美元/人民币下行需求减弱

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原标题：J P M O R G A N: Global FX Strategy: JPM FX Positioning Monitor: First evidence of yen short covering; USD/CNY downside demand ebbs

摘要

摩根大通2026年7月12日发布的全球外汇策略报告显示，日元空头出现初步回补迹象，上周五美元/日元看跌期权净需求达到+2.5个标准差，为2025年8月以来最大，但整体日元空头仓位仍较高，平均持仓从+1.5个标准差降至+1.1个标准差。美元/人民币下行需求显著降温，期权流指标从极端看空转向中性，但市场尚未转为净多头。美元/哥伦比亚比索在6月底出现强劲看跌需求（+3个标准差），随后趋于中性。报告还指出，过去一周美元/韩元和美元/新台币也出现看跌需求。

主要观点

日元空头回补初现：上周五美元/日元看跌期权净需求达+2.5个标准差，为2025年8月以来最大，可能与日本官员关于GPIF投资组合调整的评论有关。
但日元空头基础仍较大：整体美元/日元多头仓位从+1.5个标准差降至+1.1个标准差，仍处于全球外汇持仓的较短端，但低于欧元和瑞士法郎。
美元/人民币下行需求显著降温：自解放日以来，美元/人民币看跌期权成交量持续超过看涨期权，但近期期权流指标转向中性，显示需求减弱。
美元/人民币市场尚未转为净多头：尽管看跌需求降温，但短期窗口内市场并未果断转为多头，成交量仍远低于2022-2024年水平。
美元/哥伦比亚比索在6月底出现强劲看跌需求：6月下旬美元/哥伦比亚比索看跌期权需求达+3个标准差，随后趋于中性，显示部分仓位清理。
过去一周美元/韩元和美元/新台币也出现看跌需求：报告通过图8展示了这些货币的期权流变化。
日元空头回补可能不会逆转结构性贬值趋势：报告对日元空头回补能否逆转结构性贬值持怀疑态度，但认为更多仓位调整可能随之而来。
美元/人民币期权流指标领先其他指标：图6显示，美元/人民币期权流指标在近期领先于其他持仓指标。
美元/人民币成交量仍处于历史低位：图7显示，由于宏观和地缘政治原因，美元/人民币期权成交量仍远低于2022-2024年水平。
美元/哥伦比亚比索看跌需求集中在6月底：大部分看跌期权流集中在6月下旬，之后保持中性。

论述逻辑

报告从日元空头回补的初步迹象入手，通过期权流数据（图1）和成交价分布（图2）验证了看跌需求激增，但结合期货和期权综合持仓数据（图3、图4）指出日元空头仓位仍较高但未极端。随后转向美元/人民币，通过期权流指标（图5、图6）展示看跌需求从高峰回落至中性，但成交量低迷（图7）表明市场未完全转向。最后以美元/哥伦比亚比索的类似模式（图9）和美元/韩元、美元/新台币的看跌需求（图8）作为补充，形成全球外汇持仓调整的完整图景。