高盛：—全新光电（VPEC，2455.TW）——设备采购印证订单饱满；2026年三季度受惠磷化铟衬底供应改善与产能扩张；维持“买入”

摘要

高盛维持全新光电"买入"评级，12个月目标价NT$505（隐含2027E PE 52.3倍），当前价NT$265.5对应90.2%上行空间。 全新光电宣布向Aixtron采购NT$653m（US$20m）MOCVD设备，MOCVD交期约12个月，反映在手订单饱满及2027E后需求可持续。 高盛预计3Q26营收环比增长23%，得益于产能扩张与InP衬底供应改善（更多客户自带衬底、供应商扩产、中国政府连续批准出口许可），光电业务收入占比从2Q26的27%升至41%，驱动毛利率进一步扩张。 增长驱动包括AI服务器机柜放量、光网络规格升级（1.6T光模块/200G PD）、EML外延片产品扩展、CW激光器客户渗透及CPO机遇（客户已下达300mW CW激光器InP外延片研发订单）。 高盛2026E/2027E收入预测分别高于彭博一致预期7%/6%，净利润预测高出13%/7%。 目标价基于2029E PE 18.2x折现至2027E（COE 10.5%），更新2029-30E净利润增速20%（前值13%）、OPM 37%（前值35%），新目标价NT$505（前值NT$504）。

主要观点

• 全新光电向Aixtron采购NT$653m（US$20m）MOCVD设备，MOCVD交期约12个月，反映在手订单饱满及2027E后需求可持续

• 维持"买入"，目标价NT$505，隐含2027E PE 52.3倍，对应2027-28E净利润同比增速49%

• 预计3Q26营收环比增长23%，光电业务收入占比从2Q26的27%升至41%，驱动毛利率进一步扩张

• InP衬底供应改善来自三个因素：更多客户自带衬底、供应商产能扩张、中国政府连续批准出口许可

• 多重增长驱动：AI服务器机柜放量、光网络规格升级（发射器/CW激光器向1.6T光模块、接收器向200G PD）、EML外延片产品扩展、CW激光器客户渗透及CPO机遇（300mW CW激光器InP外延片研发订单）

• 高盛2026E收入预测NT$4,688m高于一致预期NT$4,401m（+7%），2027E收入NT$6,532m高于一致预期NT$6,185m（+6%）

• 高盛2026E净利润预测NT$1,148m高于一致预期NT$1,018m（+13%），2027E净利润NT$1,811m高于一致预期NT$1,692m（+7%）

• 收入同比增速：2026E +39%、2027E +39%、2028E +33%；净利润同比：2026E +109%、2027E +58%、2028E +41%

• 毛利率扩张路径：2025年36.1%→2026E 41.5%→2027E 45.4%→2028E 47.4%；净利率从2025年16.2%升至2028E 29.3%

• 目标价基于2029E PE折现至2027E（COE 10.5%），更新2029-30E NI增速20%（前值13%）、OPM 37%（前值35%）、同业PEG&M 0.3x（前值0.4x），得出目标PE 18.2x（前值19.6x）

• 新目标价NT$505（前值NT$504），隐含2027E PE 52x，处于公司历史交易区间内（峰值74x，+1SD 46x）

• 当前价NT$265.5（2026/7/30收盘），上行空间90.2%，市值NT$49.8bn/US$1.5bn；EPS：2025年NT$2.95→2026E NT$6.12→2027E NT$9.65→2028E NT$13.63

论述逻辑

• 全新光电向Aixtron采购NT$653m MOCVD设备 → 交期约12个月 → 反映在手订单饱满、2027E后需求可持续

• AI服务器机柜放量 + 光网络规格升级（1.6T光模块/200G PD）+ 产品扩展（EML外延片/CW激光器/CPO）→ 驱动中长期收入增长

• InP衬底供应改善（客户自带衬底+供应商扩产+中国出口许可）+ 产能扩张 → 3Q26营收环比+23%

• 3Q26光电收入占比升至41%（vs 2Q26 27%）→ 毛利率进一步扩张

• 高盛收入/净利润预测高于一致预期（2026E收入+7%/净利润+13%）→ 正向预期差

• 2029E PE 18.2x经10.5% COE折现至2027E → 新目标价NT$505（前值NT$504）→ 维持"买入"

关键展望

• 3Q26营收预计环比增长23%，光电业务收入占比升至41%，毛利率进一步扩张

• 12个月目标价NT$505（前值NT$504），当前价NT$265.5，上行空间90.2%

• CPO机遇：客户已下达300mW CW激光器InP外延片研发订单

• 目标价隐含2027E PE 52x，处于公司历史交易区间内（峰值74x，+1SD 46x），板块因AI服务器机柜模型转型及AI支出可持续性担忧而估值下修

推荐标的

• 全新光电（2455.TW）：评级"买入"，12个月目标价NT$505（当前价NT$265.5，上行空间90.2%），2027E PE 52.3倍，2027-28E净利润同比增速49%

• 同业覆盖标的——LandMark（3081.TWO）："买入"，2027E P/E 42.3x；住友电工（5802.JT）："买入"，15.1x；三菱电机（6503.JT）："买入"，19.5x；Eoptolink（300502.SZ）："买入"，17.2x；YJ Semi（688498.SS）："中性"，149.0x

关键图表

图1. VPEC revenues by products and GM trend

图2. VPEC monthly revenue preview

图3. Earnings revision

图4. GS vs. Bloomberg consensus

图5. VPEC P&L

图6. VPEC peers comparison

图7. VPEC 12M forward PE ratio

图8. VPEC holdings