花旗 欧洲汽车制造商：欧盟汽车中国竞争辩论，补充关键差异化视角

摘要

花旗认为当前主流的“中国竞争威胁欧盟汽车市场”叙事缺乏细分视角：部分方面确实类似当年欧盟太阳能面板行业的崩盘，但存在被忽视的关键差异。 欧盟汽车市场并非同质——细分市场、动力总成与品牌多元，欧盟品牌在分销和融资上有显著优势，约€60k以上车型依赖品牌忠诚度与残值（多为租赁），且产业政策疏忽未必永远持续（类比金属、轮胎）。 数据上，中国品牌OEM月度份额已在欧洲突破10%，2026上半年在欧盟销量超60万辆（份额8.8%），同比增速接近100%，但约75%的销量集中于上汽、比亚迪、奇瑞三个品牌；7月24日关税后欧盟BEV份额稳定在约14%，真正的高增长来自PHEV——销量增114%、份额几乎翻倍至33%。 中国品牌主打低价大众市场，如MG ZS/HS起价€21k/€32k、比亚迪Dolphin Surf仅€18k（月租€79）、奇瑞Omoda 5月租低至€139，这些车型主导意大利、西班牙、英国的中国品牌销量，单车型月销最高约1万辆。 豪华品牌则受保护明显更好：中国电动车残值贬值速度是竞品两倍，迫使月租走高、抵消价格优势，领克/极氪月销各仅约1千辆，比亚迪汉/唐月销仅约25/100辆。 结论：威胁集中在无保护的欧盟PHEV/HEV（车队）市场、几乎全在大众市场价位，主导利润池的豪华品牌脆弱性低得多，相对风险按RACE（法拉利）、保时捷、奔驰、宝马、奥迪顺序递增。

主要观点

• 花旗认为“中国竞争威胁欧盟汽车业”的主流叙事缺乏细分：部分方面确实类似欧盟太阳能面板行业崩盘，但被忽视的关键差异意味着威胁真实存在却分布不均

• 欧盟市场非同质的四点理由：细分市场、动力总成与品牌多元；欧盟品牌在分销与融资上有显著优势；约€60k+车型依赖品牌忠诚度与残值（多为租赁）；产业政策疏忽未必永远持续（类比金属、轮胎）

• 威胁判断：真实但不同质，大众市场欧盟品牌和PHEV SUV车型比其他细分更暴露

• 中国品牌月度份额已在欧洲突破10%，2026上半年在欧盟销量超60万辆（份额8.8%），同比增速接近100%，随新品牌、新车型进入持续放量

• 份额高度集中：约75%的中国品牌销量来自上汽、比亚迪、奇瑞三家；蔚来、极氪等豪华中国品牌对既有豪华品牌的份额争夺有限

• 动力结构分化明显：中国BEV销量年初至今增约40%，但7月24日关税后欧盟BEV份额稳定在约14%；真正的增长在PHEV——销量增114%、份额几乎翻倍至33%；HEV从小基数2%份额强劲增长

• 品牌定位差异悬殊：奔驰（MBG）单车均价约€70k，雷诺（RNO）约€24k；中国品牌销量集中在低价位并辅以超低月租

• 低价租赁攻势案例：MG ZS/HS起价€21k/€32k；比亚迪Seal U €36k（月租€299）、Dolphin Surf €18k（月租仅€79）；奇瑞Omoda 5标价€26k（促销€23k）月租低至€139，对比雷诺Arkana €30k起、标致3008 €41k起

• 上述低价车型主导意大利、西班牙、英国的中国品牌销量，单车型月销最高约1万辆；背后是中国更低的组装、人力、能源成本以及安全排放法规与供应链优势，常获地方财政政策支持

• 豪华品牌受保护明显更好：租赁融资依赖残值，Automotive News 5月27日报道中国电动车贬值速度是竞品两倍（车队渠道、租赁、频繁换代），迫使月租大幅走高、抵消初始价格优势

• 高端中国车型销量疲弱印证逻辑：领克与极氪（吉利）€39k-€70k车型月销各仅约1千辆；比亚迪汉（约€50k）/唐（约€75k）月销仅约25/100辆；即便是更成熟的雷克萨斯/捷尼赛思，欧洲月销也仅约7千/250辆

• 结论：中国OEM的份额与定价威胁集中于无保护的欧盟PHEV/HEV（车队）市场、几乎全在大众市场价位；主导利润池的豪华车型脆弱性低得多，相对风险按RACE、保时捷、MBG、宝马、奥迪顺序依次降低

论述逻辑

• 数据起点：中国品牌OEM月度份额突破10%、1H26欧盟销量超60万辆（8.8%）、同比增约100% → 中国竞争威胁真实且在加剧

• 结构拆解一（品牌）：约75%销量集中于SAIC、BYD、Chery三家，集中于低价车型并配超低月租（€79-€299 pcm），冲击的是大众市场价位

• 结构拆解二（动力总成）：7月24日关税后欧盟BEV份额被压制在约14%，中国车企真正放量的是PHEV（+114%、份额至33%）→ 关税挡住了BEV、挡不住PHEV/HEV市场

• 结构拆解三（价格带）：欧盟品牌非同质（MBG ASP €70k vs RNO约€24k）；约€60k+车型靠租赁销售、依赖残值，而中国EV残值贬值为竞品两倍 → 月租被迫抬高、初始价格优势被抵消 → 高端中国车型月销极低（汉/唐仅约25/100辆）

• 推出结论：威胁集中在无保护的欧盟PHEV/HEV（车队）市场且几乎全在大众价位；豪华品牌主导利润池、冲击有限 → 相对风险按RACE、保时捷、MBG、宝马、奥迪依次降低

关键展望

• 欧盟汽车产业政策疏忽未必永远持续，可能像金属、轮胎行业那样出现政策反应——这是报告提示的潜在变化点

• 后续验证点：7月24日关税后欧盟BEV份额（约14%）与中国品牌PHEV份额（33%）的分化走势是否延续

• 报告为Flash快评形式，未给出个股评级、目标价或明确的预测时间窗口，结论止于相对风险排序

推荐标的

• RACE（法拉利）：报告认为主导利润池的豪华车型受中国竞争冲击最小，相对风险最低（排序首位）；未附评级与目标价

• Porsche（保时捷）：同属受保护的豪华阵营，相对风险排序第二

• MBG（梅赛德斯-奔驰）：相对风险排序第三；报告以其单车均价约€70k对比雷诺约€24k，说明高端定位带来的缓冲

• BMW（宝马）：相对风险排序第四

• Audi（奥迪）：相对风险排序第五

• 受冲击提示方：报告认为大众市场欧盟品牌与PHEV SUV车型更暴露（雷诺Arkana、标致3008等仅作为价格对比语境出现），但未给出任何看空评级或目标价