李丹 公司研究 公司深度 招商轮船（601872）：油散龙头双击，百年巨轮扬帆

摘要

招商轮船作为全球第二大油轮和VLCC船东，运力规模庞大且持续更新换代。 地缘冲突推升全球油运吨海里需求，叠加现役船队老龄化与补库需求，油运市场迎来高景气周期；测算VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.11亿元。 干散货板块受益于几内亚西芒杜铁矿投产拉长运输航程，以及厄尔尼诺对南美粮矿物流的扰动，子公司拟签25年长协带来稳健增量。 此外，集运航线向东南亚及墨西哥拓展、LNG船队61艘锁定长约、滚装船受益汽车出海，多业务布局有效平滑周期波动。 国金证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为171.52、148.93和152.46亿元，给予2026年10倍PE，目标价21.24元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 招商轮船油轮与VLCC运力规模均位居全球第二，业务多元对冲单一周期波动。

• 地缘冲突重构石油贸易格局，长运距替代显著提升油运吨海里需求。

• 全球原油轮老龄化严重，超期服役与特检缩短导致有效运力供给受限。

• 公司油运业务具备极高盈利弹性，测算VLCC运价上涨对净利润拉动显著。

• 西芒杜铁矿投产将大幅增加几内亚至中国的长程海运周转需求与好望角型船配置。

• 厄尔尼诺扰乱南美降水与港口集疏运，持续对干散货航运供给与周转形成约束。

• 集装箱航线向中长距扩展并推进大规模新造船，降低高租船成本敏感性。

• LNG与汽车滚装业务提供长期稳定收益及成长增量。

论述逻辑

• 地缘政治扰动与贸易重构促使油运航程大幅拉长，结合全球低库存补库需求及老旧船运力损耗，推动油轮运价维持高景气；同时几内亚西芒杜铁矿投产与厄尔尼诺导致干散货周转时间增加、有效运力偏紧；招商轮船凭借全球第二大油运船队与快速扩张的干散货船队实现业绩高弹性双击，辅以LNG长约与集运/滚装业务平滑周期，最终支撑盈利暴增与买入评级。

关键展望

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为434.54亿元、429.17亿元和445.19亿元，归母净利润分别为171.52亿元、148.93亿元和152.46亿元。

• 预计2026-2028年油运VLCC等价期租金（TCE）分别为125,000、80,000和80,000美元/天，波罗的海干散货指数（BDI）分别为2400、2200和2200点。

• 关注地缘政治风险、大国关系风险以及市场需求下行或供需失衡风险。

推荐标的

• 招商轮船（601872）：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价21.24元（对应2026年10倍PE）。