2026-09-12 · 国内研报 · 宏观策略

华福证券 2026年8月美国通胀数据点评：供给扰动通胀

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摘要

华福证券点评2026年8月美国通胀数据，认为供给扰动下能源价格是通胀环比反弹的核心驱动：8月美国CPI同比3.4%持平前值，环比0.4%较前值0.1%明显反弹；核心CPI同比续降至2.4%、创2021年3月以来新低，环比0.3%高于市场预期。分项贡献拆解显示，能源环比贡献率由-0.11%抬升至0.15%（边际提升0.26个百分点），核心服务环比拉动率上行至0.18%，酒店住宿环比超跌反弹2.7%凸显服务韧性；核心商品同比续降至0.7%延续低迷。受美伊冲突反复扰动，9月前10日布伦特原油现货均价升至106美元/桶，较8月91.1美元/桶大增16.3%，叠加滞后效应，9月能源对通胀的拉动或更显著。 AI相关分项对CPI同比拉动率稳定在0.13%，其中电力CPI贡献0.097%、基本抵消IT软硬件涨价拉动。 9月密歇根1年期通胀预期升至4.6%、5年期反弹至3.4%，仍显著高于2%政策目标。数据公布后市场加息预期显著升温，9月加息概率由72.4%升至86.5%、12月前完成两次加息概率由64.6%升至75.6%，2年期与10年期美债收益率分别上行至4.63%和4.97%。报告认为核心服务韧性叠加油价大涨推升潜在通胀风险，AI大规模资本开支对冲传统消费低迷、抬升潜在增速，夯实美联储重启加息的现实基础；短端利率中枢走高或阶段性缓和长端压力，但中期长端利率仍易上难下。

主要观点

8月美国CPI同比3.4%持平前值，环比0.4%较前值0.1%明显反弹；核心CPI同比续降至2.4%、创2021年3月以来新低（前值2.5%），环比0.3%高于市场预期（前值0.2%）。

分项贡献拆解显示能源是环比反弹主因：能源环比贡献率由-0.11%抬升至0.15%、边际提升0.26个百分点；食品、核心商品贡献平稳（分别为0.01、0.02个百分点），核心服务环比拉动率上行0.06个百分点至0.18%。

数据落地后，市场将美联储9月加息概率定价至85%以上，本月通胀呈现同比走平、环比明显反弹的分化格局。

8月CPI能源分项环比增长2.1%重新由负转正，汽油、燃油价格环比均显著反弹，仅电力价格下跌0.2%；受美伊冲突反复扰动，9月前10日布伦特原油现货均价环比升至106美元/桶，较8月91.1美元/桶大增16.3%，且滞后效应下8月以来油价上涨尚未完全显现，需重点跟踪油价波动带来的通胀上行风险。

核心商品通胀延续低迷：同比续降至0.7%、环比0.1%（上月0.2%）；二手车环比+0.4%与前值持平，曼海姆二手车价格指数环比已回落至低位、预示后续仍存下行压力；新车环比+0.3%、同比仅0.6%；长端美债利率高位叠加实际薪资转负压制耐用品消费，服装、家具家居同比增速进一步走低，前期关税的输入性通胀拉动效应逐步消退。

核心服务通胀韧性凸显：同比持平3%、环比反弹至0.3%超预期（前值0.2%）；住房租金环比反弹至0.3%（前值0.1%），自有等价租金环比0.2%，酒店住宿环比超跌反弹2.7%是本月住房CPI回升的主要拉动，并与8月酒店休闲业新增就业回升相印证。

按揭利率3月以来不断走高、房屋销售长期低迷，但房价、房租环比仍保持0.2%-0.3%增长，是核心服务通胀韧性的核心原因；其余分项中教育和通信服务、交通服务环比分别反弹1.8%、0.5%，医疗服务环比-0.2%为拖累项。

AI相关分项对CPI同比拉动率稳定在0.13%：IT软件CPI同比升至25.4%但权重仅0.03%、对核心CPI拉动不足0.01%；IT硬件同比升至8.4%（前值3.9%）、贡献率仅0.026%；电力服务是AI通胀核心贡献来源，电力CPI同比3.8%、拉动率0.097%，基本抵消IT软硬件涨价的拉动。

通胀预期显著反弹：9月密歇根大学消费者1年期通胀预期大幅上行至4.6%、创年内次高（前值4%），5年期长期通胀预期反弹至3.4%、仍显著高于2%政策目标，短期担忧主要受油价上涨驱动、长期黏性依旧存在。

报告判断：核心服务通胀超预期韧性叠加油价大涨推升潜在通胀风险，就业市场维持紧平衡，AI大规模资本开支对冲传统消费低迷、抬升美国潜在经济增速，进一步夯实美联储重启加息的现实基础；短端利率中枢走高或阶段性缓和长端利率上行压力，但中期维度长端利率整体仍易上难下。

论述逻辑

8月CPI数据落地（同比3.4%走平、环比反弹至0.4%）→ 分项拆解定位驱动：能源环比贡献率由-0.11%转正至0.15%是反弹主因，核心服务环比0.3%超预期凸显韧性，核心商品同比0.7%延续低迷 → 油价端印证供给扰动：美伊冲突反复下9月前10日布伦特均价106美元/桶、较8月91.1美元/桶上涨16.3%，滞后效应意味着9月能源拉动或更显著 → 传导至通胀预期与市场定价：密歇根1年期通胀预期升至4.6%、5年期3.4%，Fed Watch显示9月加息概率升至86.5%、12月前两次加息概率75.6%，2年期美债收益率升至4.63% → 报告据此推论：核心服务韧性+油价大涨推升潜在通胀、就业紧平衡、AI资本开支抬升潜在增速，共同夯实美联储重启加息的现实基础 → 落到利率判断：短端利率中枢走高或阶段性缓和长端上行压力，但中期长端利率仍易上难下。