长江军工 国际军贸系列第5期 国科军工：弹药装备核心厂商，航天动力龙头领航

摘要

长江军工国际军贸系列第5期聚焦国科军工，定位其为弹药总装与导弹、火箭弹动力模块双主业厂商，是目前国内唯一从事固体火箭发动机装药业务的地方国企，资产稀缺性显著。 报告预计2026—2028年归母净利润分别为3.0亿元、4.3亿元、5.7亿元，2028年对应当前估值约20倍不到。 当前TTM口径估值约43倍，低于上市以来约52倍的估值中枢，股价及市值处上市以来估值底部区间，向上弹性较大。 弹药业务方面，批量列装型号已达11型、在研9型，核心优势集中于小口径防空反导弹药等消耗性品种；内需受“十五五”规划节奏推迟影响在2026年尚未看到明显边际变化，外需则已于2025年10月底落地合计约4.7亿元的大额军贸订单。 动力模块成本占整弹成本比例最低约6%、最高达27%，下游集中于小口径导弹及火箭弹等消耗品领域，具备长期成长逻辑。 报告将“内需反转+外需增长”双轮驱动列为后续核心跟踪维度，并认为往2027—2028年看出口产品有持续增长的景气预期，当前估值具有较高性价比。

主要观点

• 盈利预测：2026—2028年归母净利润预计分别为3.0亿元、4.3亿元、5.7亿元，2028年对应当前估值约20倍不到

• 估值处于上市以来底部区间：当前TTM口径约43倍，低于上市以来约52倍的估值中枢，向上弹性较大

• 公司背景：2007年成立、军工混改示范单位，2023年成为江西省首家科创板上市企业，2011年注入江西省数家地方军工厂

• 子公司分工明确：航天经纬从事导弹及固体火箭动力模块，九江国科、宜春先锋从事特种弹药及主用弹药总装产线，新明机械从事引信及智能控制产品

• 固发装药稀缺性：国科军工是目前唯一一家从事固体火箭发动机装药业务的地方国企，是央企体系之外唯一的地方国企装药单位

• 国内固发装药竞争格局由两大央企体系主导：航天科技四院42所（襄阳）、四院7416厂（西安），航天科工三院31所、六院8610厂、8611厂、389厂

• 动力模块核心竞争优势在于高性能材料配方与安全高效智能化工艺生产体系，处于国内及国际领先地位

• 弹药型号储备充足：批量列装型号已达11型，在研型号9型，另有军贸产品储备，核心优势集中于小口径防空反导弹药等消耗性品种

• 内需节奏：受“十五五”规划节奏推迟影响，2026年内需尚未看到明显边际变化，但消耗性弹药在装备采购中很可能被倾斜，是内需反转的核心逻辑之一

• 外需已落地：公司于2025年10月底签订合计约4.7亿元人民币的大额军贸订单，跟随下游军工央企装备出口节奏做配套交付，军贸是较大增量市场空间

• 市场空间：导弹及火箭弹的动力模块成本占整弹成本比例最低约6%、最高达27%，下游小口径导弹及火箭弹均为消耗品属性，具备长期成长逻辑

• 下游客户体系：受益于航天科技集团、航天科工集团、兵器装备集团、兵器工业集团等军工央企的弹药总装需求及导弹、火箭弹动力模块配套需求

论述逻辑

• 起点是资产与估值状态：公司作为唯一固发装药地方国企、双主业布局弹药总装与动力模块，而当前TTM约43倍低于上市以来约52倍中枢，处历史底部区间，构成估值安全垫

• 中间推演需求两条腿：内需端弹药为消耗性品种、长期采购需求稳定，待“十五五”规划落地后采购有望向消耗性弹药倾斜形成反转；外需端2025年10月底4.7亿元军贸订单已验证增量，未来跟随下游装备出口持续增长

• 再叠加动力模块占整弹成本约6%—27%的空间测算与消耗品属性，推导出2026—2028年归母净利润3.0亿、4.3亿、5.7亿元的预测与2028年不足20倍的估值性价比，落脚于“内需反转+外需增长”双轮驱动的核心跟踪维度

关键展望

• 短期催化剂：2025年10月底落地的4.7亿元军贸订单的持续执行与确认

• 中期催化剂：“十五五”规划落地后，内需采购向消耗性弹药品种倾斜带来的边际改善

• 长期逻辑：军贸订单随下游装备出口增长，公司固体发动机装药稀缺资产持续受益国内导弹及火箭弹放量

• 往2027—2028年看，出口产品有持续增长的景气预期，当前估值具有较高性价比，业绩整体增长确定性较高

推荐标的

• 国科军工：本篇核心覆盖与推荐标的，弹药总装+动力模块双主业、固发装药唯一地方国企；报告以业绩整体增长确定性较高为核心推荐逻辑，给出2026—2028年归母净利润3.0亿/4.3亿/5.7亿元预测及2028年不足20倍估值，PDF文本未列明具体评级符号与目标价