美国银行：基础材料 - 中国（H/A）：上调黄金和铜价预测；尽管波动性上升仍持积极态度，新买入紫金黄金/MMG

原标题：Basic Materials - China (H/A): Lift gold & copper price fcst; positive despite volatility, new Buy Zijin Gold/ MMG

摘要

美国银行全球团队将2026年黄金价格预测上调10%至约5000美元/盎司，铜价上调至13200美元/吨，维持对金属的积极看法。报告预计铜和铝市场将持续出现短缺，尽管短期波动可能加剧，但预计夏季美国、欧洲和中国的需求将反弹。行业首选股包括紫金矿业、紫金黄金（新纳入）、中国铝业、中国宏桥和华友钴业。黄金方面，报告认为金价有望达到6000美元/盎司，新纳入紫金黄金为首选股，目标价280港元。铜方面，预计2026年全球铜短缺50-60万吨，新纳入MMG（中国第三大铜矿商）并给予买入评级。铝方面，预测中国铝价23000元/吨，利润率创历史新高6000-7000元/吨。锂方面，预计价格将在2026年剩余时间内区间波动，偏好赣锋锂业和华友钴业。

主要观点

• 上调2026年黄金价格预测10%至约5000美元/盎司，2027年预测4925美元/盎司。
• 黄金路径至6000美元/盎司不变，支撑因素包括美元走弱、地缘政治不确定性、投资需求和央行购金。
• 紫金黄金（新纳入）为首选黄金股，目标价280港元，2026/2027年产量增长29%/18%，成本控制良好（2024-25年单位成本中个位数增长，同业10-20%）。
• 金价每变动1%，紫金黄金/山东黄金/招金矿业盈利分别变动1.4%/2.9%/1.6%。
• 上调2026年铜价预测12.2%至13187美元/吨，2027年预测15500美元/吨。
• 全球铜市场2026/2027年预计短缺50-60万吨，尽管美国库存高企（COMEX超50万吨）和近期涨势由资金驱动，但供应紧张和电气化需求（电网、电动汽车、储能、AI）支撑看涨观点。
• 新纳入MMG（中国第三大铜矿商）并给予买入评级，目标价13港元，视为铜纯正标的。
• 紫金矿业为铜首选股，2026年毛利拆分：黄金52%、铜36%、锂5%，铜/金产量增长11%/16%。
• 铝方面，预测中国铝价23000元/吨，利润率6000-7000元/吨创历史新高，基于：1）中国接近4500万吨产能天花板；2）印尼产能扩张因电力限制放缓；3）电网、储能、电动汽车需求增长3%；4）铜铝比超4倍；5）AI电力需求推动产能关闭和中国电力成本优势。
• 中国铝业2026年盈利预测200亿元，中国宏桥360亿元；中国铝业买入，10倍2026年PE，5%股息率；中国宏桥7%股息率，9倍2026年PE。
• 锂方面，政府干预更明显，中国收紧锂供应、印尼限制镍产量、刚果大幅削减钴出口配额。预计2026年小幅短缺，但价格上涨可能挤压电池利润率并损害储能需求增长，预计2026年剩余时间锂价区间波动。
• 锂首选赣锋锂业（产量增长30%）和华友钴业（镍钴锂领导者）。

论述逻辑

全球团队上调黄金和铜价预测 → 黄金路径至6000美元/盎司不变，美元走弱和央行购金支撑 → 铜短缺50-60万吨，电气化需求驱动 → 铝结构性短缺，中国成本优势 → 锂从繁荣-萧条转为区间波动，政府干预 → 新纳入紫金黄金和MMG，上调多家目标价 → 行业首选紫金矿业、紫金黄金、中国铝业、中国宏桥、华友钴业。

关键展望

• 黄金：2026-27年价格4900-5000美元/盎司，路径至6000美元/盎司不变；美联储2026年6月和7月各降息25bp的预期。
• 铜：2026年全球短缺50-60万吨，中国需求增长2.5%；潜在政府储备建设提供额外催化剂。
• 铝：中国铝价23000元/吨，利润率6000-7000元/吨；产能天花板和印尼扩张限制。
• 锂：2026年小幅短缺，但价格区间波动；政府干预持续。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 紫金矿业（2899 HK）：买入，目标价56.0港元，上涨空间27%；2026年PE 14倍，铜/金产量增长11%/16%。
• 紫金矿业（601899 CH）：买入，目标价51.0元，上涨空间30%。
• 紫金黄金（2259 HK）：新买入，目标价280.0港元，上涨空间21%；2026年PE 23倍，产量增长29%。
• MMG（1208 HK）：新买入，目标价13.0港元，上涨空间27%；2026年PE 12倍，中国第三大铜矿商。
• 中国铝业（2600 HK）：买入，目标价17.0港元，上涨空间29%；2026年PE 10倍，5%股息率。
• 中国铝业（601600 CH）：买入，目标价17.0元，上涨空间31%。
• 中国宏桥（1378 HK）：买入，目标价48.0港元，上涨空间33%；2026年PE 9倍，7%股息率。
• 华友钴业（603799 CH）：买入，目标价95.0元，上涨空间29%；2026年PE 14倍。
• 赣锋锂业（1772 HK）：买入，目标价80.0港元，上涨空间20%；2026年PE 19倍，产量增长30%。
• 赣锋锂业（002460 CH）：买入，目标价85.0元，上涨空间21%。
• 山东黄金（1787 HK）：买入，目标价52.0港元，上涨空间26%；2026年PE 15倍，产量增长8%。
• 山东黄金（600547 CH）：买入，目标价60.0元，上涨空间28%。
• 招金矿业（1818 HK）：买入，目标价44.0港元，上涨空间29%；2026年PE 15倍。
• 洛阳钼业（3993 HK）：买入，目标价28.0港元，上涨空间18%；2026年PE 15倍，产量增长7%。
• 洛阳钼业（603993 CH）：买入，目标价28.0元，上涨空间22%。
• 江西铜业（358 HK）：买入，目标价56.0港元，上涨空间24%；2026年PE 12倍。
• 江西铜业（600362 CH）：买入，目标价68.0元，上涨空间19%。
• 天齐锂业（9696 HK）：买入，目标价57.0港元，上涨空间23%；2026年PE 13倍。
• 天齐锂业（002466 CH）：买入，目标价61.0元，上涨空间14%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。