2026-10-02 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通 North American公用事业周报

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摘要

过去一周公用事业板块上涨0.8%、跑赢标普500的-0.5%，OGE以+3.1%领涨、HTO以-2.3%落后；商品端WTI原油周跌6.7%至$93.61，Henry Hub天然气上涨9.3%至$3.18，标普公用事业股息率3.22%、对10年期（5.20%）利差为-1.98%。 MDU就Bakken East项目作出的FID符合团队预期，维持增持（OW），预计11月披露更多资本开支预测细节，并在4Q26业绩时给出更完整的增长展望。 POR则遭遇OPUC控股公司令的明确负面意外，无控股公司结果或因推迟WA公用事业并表增厚与融资灵活性而削弱增长轨迹，团队维持中性（Neutral），不确定性料构成压制。事件面上，CEG与AMZN签署20年、690MW的Calvert Cliffs PPA（含190MW升级于2030-2032年间投运），而FERC受理但暂停PJM的RBP提案五个月（至2027年2月28日），引发IPP周三抛售；12家PJM公用事业提交的数据中心负荷预测显示2027年下调、2029-2031年上调，周四、周五PJM现货结算价超过$200凸显系统波动。新闻流方面，罗德岛PUC批准PPL $28mm冬季电费减免（每户$20.45账单抵免，2027年1月至3月），OGE向OCC寻求$395 million费率上调（相当于较2024年7月费率总账单增加14%），马里兰州PSC的MRP Lessons Learned令认定现行框架不符合州目标并予以终止。团队还将WMB纳入分析师重点关注名单（Analyst Focus List），并预告EEI会议（2026年11月8-10日，约30家公司管理层会议）、Moody's/Fitch/S&P评级机构网络研讨会及10月26日核电专家访谈等活动。

主要观点

公用事业板块过去一周领涨：周涨幅+0.8%跑赢标普500的-0.5%，个股中OGE以+3.1%居首、HTO以-2.3%垫底。

MDU的Bakken East FID如期落地，团队维持增持（OW），焦点转向建设执行与融资敏感性；预计11月披露更详细资本开支预测，4Q26业绩时更新更完整的增长展望。

POR收到OPUC控股公司令属明确负面意外，无控股公司结果或通过推迟WA公用事业并表增厚与融资灵活性来削弱增长轨迹；团队确认基本面指引、长期EPS CAGR及WA收购并不依赖控股公司胜诉，维持中性（Neutral）。

PCG卖压有所上升，团队提示特别会议公告仍是近期股价上行的关键催化剂。

新闻流：罗德岛PUC批准PPL $28mm冬季电费减免，以每户$20.45账单抵免形式于2027年1月至3月发放，并叠加最近一次费率案中的hold harmless抵免；将RGGI储备转用于能源可负担性，凸显账单承压州对可负担性的优先考量。

OGE向OCC提交电力费率申请，寻求$395 million上调，相当于较2024年7月实施的费率总账单增加14%。

马里兰州PSC发布酝酿已久的MRP Lessons Learned令，认定现行MRP框架不符合州目标并将该框架日落终止。

WMB被加入分析师重点关注名单（Analyst Focus List）作为增长题材，三大支柱为：资金已解决的规模化BTM电力基建业务（YE26前或再有一至两笔交易）、通过资本高效扩张与并购持续复利的天然气输气平台、以及近期股价落后带来的具吸引力入场点。

CEG与AMZN签署20年PPA：在Calvert Cliffs Clean Energy Center供应690MW，含190MW升级于2030-2032年间投运；团队视为令市场意外的显著利好，证明监管不确定下仍存在可行的签约路径。

FERC受理但暂停PJM的RBP提案五个月（至2027年2月28日），对成本分摊、输电业主退出规则、LSE抵押品要求提出异议；IPP周三因此抛售，但团队继续认为IPP将持续受益于更高电价或PPA签约；对TLN而言，其公告（管理层获尊重、加速回购）被视为正面。

12家PJM公用事业提交数据中心负荷预测，总体显示2027年下调、2029-2031年上调；周四、周五PJM现货价格结算超过>$200，凸显系统近期显著波动。

活动与数据看点密集：EEI会议（2026年11月8-10日，亚利桑那，约30家公司管理层会议）、评级机构网络研讨会（Moody's 10/13 1:30pm ET、Fitch 10/14 2pm ET、S&P 10/15 9am ET）、10月26日11am ET核电专家访谈（Veriton的Brett Rampal）。

论述逻辑

周度市场表现（公用事业+0.8%跑赢标普500的-0.5%）→ 个股事件解读：MDU Bakken East FID符合预期→关注点转向建设执行与融资敏感性→维持OW；POR收到OPUC控股公司令→视为明确负面意外→无控股公司结果或推迟WA并表增厚并削弱融资灵活性→维持Neutral；PCG卖压上升但特别会议公告仍是近期上行催化 → 行业事件：CEG与AMZN签20年690MW PPA→证明监管不确定下IPP签约路径仍在；FERC暂停PJM RBP五个月至2027年2月28日→IPP短线抛售→团队仍认为IPP受益于更高电价或PPA；12家PJM公用事业数据中心负荷预测2027下调、2029-2031上调，现货>$200凸显波动 → 政策新闻流：罗德岛$28mm电费减免与RGGI储备转用→可负担性成为利益相关方优先事项；OGE $395 million费率申请（总账单+14%）；MD PSC认定MRP框架不达标并日落 → 活动与催化：EEI会议、评级机构研讨、核电专家访谈 → 结论：板块领涨背景下维持MDU等OW、POR的Neutral，并将WMB纳入Analyst Focus List作为增长题材。