野村：深圳信维通信：卫星客户支撑长期增长；消费电子客户结构优化抵消出货疲软

原标题：Satellite clients to support long-term growth; better client mix in consumer electronics to offset lackluster shipment

摘要

野村首次覆盖深圳信维通信（300136.SZ），给予买入评级，目标价76元人民币，隐含23.5%上行空间。报告预计2024-27F营收/净利润CAGR分别为13%/23%，主要受卫星业务贡献增长驱动。目标价基于2026F 70倍PE（较9年历史均值37倍高2.2个标准差），理由包括内容价值提升、产品组合扩张及卫星业务长期前景乐观。信维在消费电子领域凭借苹果和华为的优质客户结构，在2026F全球智能手机出货预计下降1.7%的逆风中更具韧性。卫星业务方面，公司已与两家美国客户（客户A和客户B）及两家国内LEO星座运营商建立供应关系，管理层长期目标为2030E卫星收入达100亿元。风险包括地缘政治政策风险及关键客户出货疲软。

主要观点

• 首次覆盖信维通信，给予买入评级，目标价76元，基于2026F 70倍PE。
• 预计2024-27F营收CAGR 13%，净利润CAGR 23%，卫星业务贡献增长。
• 目标价较9年历史平均PE（37倍）高2.2个标准差，反映内容价值提升、产品组合扩张及卫星业务长期前景。
• 全球智能手机市场2026F面临逆风，预计出货量同比下降约1.7%，内存成本通胀及消费者购买力减弱施压。
• 信维凭借苹果和华为的优质客户结构，在成本上升环境中更具定价权和技术领导力。
• 消费电子领域内容价值提升：钢壳电池铸件（2026F扩展至更多机型）、透明天线（客户订单增长），以及AI原生可穿戴和AR/MR眼镜（天线和铰链组件）。
• 卫星业务是利润率最高的业务线，2025F卫星通信收入超8亿元，毛利率约35-40%，而集团综合毛利率约21%。
• 客户A：自2022年起供应高频高速同轴电缆，出货量从2022年50万件增至2025F 450-500万件；预计2026F/27F总出货量超700万件。
• 客户B：2025年完成样品和认证，2026年进入部署阶段，商业服务预计2026年中；内容价值显著高于客户A，目前为独家供应商。
• 国内LEO项目：已与两家国内商业LEO运营商签约，终端ASP为4000-15000元，长期（2027-29F）年出货量预计超100万件。
• 管理层长期目标：2030E卫星收入达100亿元，较2025E增长6-7倍。

论述逻辑

全球智能手机市场2026F面临出货量下降和成本上升压力，但信维凭借苹果和华为的优质客户结构，在消费电子领域更具韧性，同时通过钢壳电池铸件、透明天线等产品提升内容价值。卫星业务方面，LEO卫星市场快速增长（Gartner预计2026E/27E用户数达3100万/4000万，服务支出达150亿/180亿美元），信维作为中国领先的卫星组件供应商，已与两家美国客户和两家国内LEO运营商建立供应关系，客户B的增量机会尤为显著（内容价值高、独家供应）。卫星业务高毛利率（35-40%）将驱动整体利润率提升，管理层2030E卫星收入100亿元目标进一步支撑长期增长。因此，野村给予买入评级，目标价基于2026F 70倍PE。

关键展望

• 2026F全球智能手机出货预计下降1.7%，内存成本2025年12月季度环比+15%，2026年3月季度环比+25%。
• 客户B预计2026年进入部署阶段，商业服务2026年中启动，出货量从2025F <10万件增至2026F 50万件，2027F可能达100万件。
• 国内LEO项目长期（2027-29F）年出货量预计超100万件。
• 催化剂：航空航天和卫星公司IPO。
• 风险：地缘政治政策风险；关键客户出货疲软；卫星产品交付延迟；竞争加剧或政策不确定性；消费电子市场需求疲软。

推荐标的

• 深圳信维通信（300136.SZ）：评级买入，目标价76元，2026年4月2日收盘价61.52元，隐含上行23.5%。理由：卫星业务长期增长，消费电子客户结构优化。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。