摩根大通 - 美国经济展望：增长放缓与通胀韧性

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摘要

报告认为美国经济将在2026年下半年进入增长放缓阶段，但通胀仍具韧性，核心PCE预计维持在2.8%左右。美联储可能维持利率不变至年底，降息窗口推迟至2027年初。劳动力市场降温但未恶化，失业率预计升至4.3%。企业投资受高利率抑制，消费支出增速放缓至1.5%。财政赤字扩大对经济支撑减弱。整体风险偏下行，但衰退概率仍低于30%。

主要观点

• 美国GDP增速将从2026年一季度的2.1%放缓至四季度的1.3%，全年平均1.7%。
• 核心PCE通胀在2026年底仍为2.8%，高于美联储2%目标，因住房和服务价格粘性。
• 美联储在2026年剩余时间维持联邦基金利率5.25%-5.50%不变，首次降息可能在2027年3月。
• 失业率从当前3.9%逐步上升至2026年底的4.3%，但非农就业每月仍增加约15万人。
• 企业固定投资增速从2025年的4.2%降至2026年的1.8%，受高利率和不确定性影响。
• 实际个人消费支出增速从2.3%放缓至1.5%，储蓄率升至4.5%。
• 财政赤字占GDP比例从6.2%扩大至6.8%，但刺激效果减弱。
• 住宅投资因抵押贷款利率维持7%以上而继续收缩，全年下降2.5%。
• 库存投资对GDP贡献转负，企业去库存持续。
• 净出口因美元走强和全球需求疲软而拖累GDP约0.3个百分点。
• 金融市场波动加剧，信用利差扩大50个基点。
• 衰退概率为25%，低于市场普遍预期的35%。

论述逻辑

报告从消费、投资、政府支出和净出口四个GDP分项出发，结合劳动力市场和通胀数据，构建了增长放缓但非衰退的基准情景。首先，高利率通过抑制住房和商业投资传导至经济；其次，超额储蓄耗尽导致消费减速；再次，财政扩张边际效用递减。通胀方面，住房租金和服务工资的粘性使核心PCE难以快速回落，从而限制美联储宽松空间。最终结论是经济软着陆，但增长低于潜在增速。

关键展望

• 2026年四季度GDP增速预测为1.3%。
• 2026年底核心PCE预测为2.8%。
• 美联储首次降息时间窗口为2027年3月。
• 失业率峰值预计在2027年初达到4.5%。
• 风险包括：通胀意外上行（概率20%）、经济衰退（概率25%）、金融冲击（概率10%）。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。