吴宛忆 易峘 王洺硕 宏观经济 中国经济 6月通胀数据点评：通胀势能边际减弱

摘要

能源价格回落带动PPI环比转负，剔除油气链后PPI环比亦有回落，但计算机电子行业价格持续上行继续对通胀形成拉动。 在翘尾因素提振下6月PPI同比上行至4.1%或录得年内高点，但剔除AI及能源相关行业后的同比较5月的0%略回落至-0.3%，显示内需偏弱。 6月CPI同比走弱至1%，核心CPI亦放缓至1%，食品价格拖累边际收窄而内需增长动能或进一步放缓。 往前看，报告建议关注中下游行业定价权及需求改善、财政政策扩张力度及地产修复韧性对核心CPI的影响，并维持出口增长继续领跑内需的判断。

主要观点

• 6月CPI同比涨幅回落且略不及预期，环比降幅走阔

• PPI同比受翘尾因素提振升至4.1%并或录得年内高点，但环比转负

• 国际油价回落带动上游能源价格环比下行，是PPI环比转负的主要拖累

• AI链高景气度持续带动相关行业价格上行并对通胀形成拉动

• 剔除AI及能源相关行业后的PPI同比转负，反映财政边际收紧背景下内需偏弱

• 核心CPI同比放缓，显示内需修复节奏趋缓

• 食品价格拖累边际收窄，其中猪肉价格同比降幅略收窄但鲜菜价格同比回落

• 国际金价和油价环比回落对CPI同比形成一定拖累

• 今年二季度PPI与CPI同比读数有望带动GDP平减指数明显回正

论述逻辑

• 国际油价回落推动上游能源价格环比转负，且剔除能源与AI的行业价格走弱，反映内需偏弱。

• 低基数效应及能源、AI产业链涨价共同推升PPI同比，但环比动能已明显减弱。

• 能源价格拖累叠加核心CPI放缓导致CPI同比较前值回落，总体通胀势能边际减弱。

关键展望

• 关注中东局势缓解后，中下游行业定价权及需求能否改善以带动相关PPI及企业盈利修复。

• 观察财政政策扩张力度和节奏以及地产修复的韧性，以判断核心CPI回升的持续性。

• 维持出口增长继续领跑内需的判断，中国制造业定价权有望进一步提升。

• 二季度油价上行效应可能滞后传导至农产品领域，推动四季度食品价格回升。

• 风险提示：地产周期超预期回落拖累内需，中东冲突无序升级。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。