[国内研报] 兴业证券 龙净环保 600388 大气治理主业稳健，打通矿山绿色能源闭环

摘要

龙净环保自2022年紫金矿业入主第一大股东后，确立了“环保+新能源”双轮驱动战略。 公司传统大气治理主业稳固，2022-2025年环保板块新增合同额均在100亿元以上，2025年期末在手环保合同达189亿元。 与此同时，公司依托紫金矿业全球矿山应用场景打通“源网荷储”绿电闭环，截至2025年末光伏建设与运营规模达1.2GW，储能电芯产能达13GWh，并投运首批140台重卡充换电站与LK220E大型纯电矿卡。 公司2025年实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.9%，加权ROE提升至10.58%，并维持高于40%的高分红承诺。 兴业证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.22亿元、17.22亿元和20.51亿元，对应PE为15.7x、13.0x和10.9x，维持“买入”评级。

主要观点

• 紫金矿业入主强化控股权，龙净环保核心管理团队深度融合，高管自2014年以来连续三轮增持彰显信心。

• 环保业务稳固基本盘，2025年营收与利润实现显著复苏，期末在手合同规模达189亿元。

• 盈利能力显著回升，净利率提升且费用管控显效，2025年加权ROE修复至10.58%。

• 公司现金流改善明显，经营性现金流充沛，并持续兑现不低于40%的高分红政策。

• 依托紫金矿业全球矿山绿电消纳场景，打通清洁能源供给，紫金矿业2025年绿电采购量同比大增68.71%。

• 绿电建设稳步推进，预计到2026年上半年累计建设与运营绿电装机达到1.33GW。

• 储能电芯产能爬坡并布局前沿技术，2025年储能系统交付达19.27亿元。

• 率先布局绿电交通矿山闭环，首批投放140台充换电站及LK220E大吨位纯电矿卡并持续开拓市场。

论述逻辑

• 紫金矿业入主与团队深度绑定 -> 确立'环保+新能源'双轮驱动 -> 依托紫金矿业全球丰富矿山高耗能绿电需求 -> 打造'源网荷储'一体化闭环（光伏+储能+矿山绿电交通） -> 传统环保主业在手订单高增与绿电储能释放共振 -> 推动公司营收、净利润、ROE及现金流全面上行。

关键展望

• 紫金矿业明确提出2029年碳达峰、2050年碳中和目标，绿电占比目标在2025年达20%、2029年达38%，带来巨大消纳空间。

• 国家及行业加速推进矿山绿色低碳与新能源替代政策，要求到2027年及2028年大幅提升清洁能源与新能源矿卡比例。

• 未来存在海外绿电投资不确定性、紫金矿业绿电协同推进不及预期、储能及充换电市场竞争加剧以及环保政策变动等风险。

推荐标的

• 龙净环保（600388.SH）：维持“买入”评级。传统大气环保业务订单充足支撑基本盘，与紫金矿业深度协同的绿电和新能源闭环快速落地放量，高分红属性突出，2026年8月7日收盘价对应2026-2028年PE分别为15.7x、13.0x、10.9x。

关键图表

图1. 龙净环保新能源业务布局；依托紫金多应用场景打通矿山绿色能源闭环架构

图2. 表1：公司治理结构呈现“紫金”战略掌舵+“净”技术领航的特点

图5. 表5：紫金矿业短、中、长期转型规划路径

图6. 紫金矿业可持续发展报告中对龙净环保绿电项目的介绍

图7. 表10：我国大气治理行业相关政策约束