高盛 利安隆（300596.SZ）业绩点评：2026年二季度营收与利润率双升超预期；维持“买入”

摘要

高盛于2026年8月19日发布利安隆（300596.SZ）二季报点评，维持“买入”评级，12个月目标价由58.0元上调至60.0元，较现价44.53元隐含34.7%（约35%）上行空间。 公司8月17日盘后发布2Q26业绩：单季营收18.0亿元创历史新高（同比+19%，超高盛预期8%），净利润1.65亿元创历史新高（同比+24%，超预期6%），且是在约2,400万元汇兑损失拖累下实现。 毛利率24.6%（同比+2.9ppt、超预期2.6ppt），受益于聚合物稳定剂成功提价与润滑油添加剂利润率持续改善；EBIT 2.19亿元同比+60%、超预期23%，EBIT利润率12.2%。 分板块看，聚合物稳定剂收入同比+19%，个人护理垂直领域上半年收入3,200万元已超2025年全年；润滑油添加剂收入同比+16%，海外业务同比增长30%以上。 展望下半年，管理层指引聚合物稳定剂3Q26出货同比增速放缓但环比持平于二季度高位、毛利率持稳，润滑油添加剂下半年出货超上半年并重申全年8万-9万吨目标，马来西亚二期12.5万吨产能计划明年开建。 业绩后高盛将EPS预测上调4%-6%，2026-2028年新EPS为2.97/3.85/4.64元。

主要观点

• 2Q26净利润1.65亿元创历史新高，同比+24%，超高盛预期6%，且是在约2,400万元汇兑损失的不利影响下实现

• 2Q26营收18.0亿元创历史新高，同比+19%、超高盛预期8%，受地缘政治紧张下聚合物稳定剂放量及润滑油添加剂出口加速支撑

• 2Q26毛利率24.6%，同比+2.9ppt、超高盛预期2.6ppt，受益于聚合物稳定剂成功提价及润滑油添加剂利润率持续改善

• 2Q26 EBIT为2.19亿元，同比+60%、超高盛预期23%；EBIT利润率12.2%（同比+3.2ppt、超预期1.5ppt），净利率9.2%与预期一致

• 分板块：聚合物稳定剂收入同比+19%加速增长，个人护理垂直领域1H26收入3,200万元已超2025年全年；润滑油添加剂收入同比+16%，海外业务同比增长30%以上

• 珠海工厂已实现稳定盈利，单季利润稳定在约3,000万元，全年利润有望超过1亿元；聚合物稳定剂毛利率同比+3.0ppt、环比+1.4ppt

• 润滑油添加剂毛利率同比、环比均改善3个百分点至17%，管理层认为较行业平均仍有进一步扩张空间，海外占比提升是关键驱动

• 2Q26经营费用2.23亿元，同比+17%、超高盛预期18%，因SG&A高于预期（管理层归因于部分费用分配偏斜）

• 现金流稳健：2Q26经营性净现金流入1.54亿元（同比+88%），资本开支1.35亿元同比翻倍以上，自由现金流为正2,000万元，净负债率约39%

• 润滑油添加剂：API认证顺利推进，汽油和柴油机油认证已获批准、待订单放量；下半年出货量将超上半年，重申全年8万-9万吨目标；马来西亚基地二期筹备中、计划明年开工，规划12.5万吨产能

• 油价带来的成本压力已完全传导（本季聚合物稳定剂毛利率扩张为证）；高盛据此将EPS预测上调4%-6%，目标价由58.0元升至60.0元、隐含35%上行空间，维持买入

论述逻辑

• 事件起点：利安隆8月17日盘后发布2Q26业绩，8月18日召开分析师电话会

• 业绩验证：营收18.0亿元创纪录（+19% yoy、超预期8%）与毛利率24.6%（同比+2.9ppt、超预期2.6ppt）双双超预期

• 盈利结果：EBIT同比+60%、超预期23%；净利润1.65亿元创纪录（+24% yoy），部分被2,400万元汇兑损失抵消

• 前瞻判断：管理层指引3Q26出货增速放缓但绝对量维持高位、毛利率持稳；润滑油添加剂下半年放量叠加海外占比提升构成未来毛利率扩张的主要驱动

• 投资结论：超预期的毛利率兑现促使高盛上调EPS 4%-6%、目标价升至60.0元（隐含35%上行空间），维持买入

关键展望

• 聚合物稳定剂：3Q26出货量同比增速放缓，但环比持平于2Q26强劲水平；毛利率预计维持2Q26水平，长期盈利能力随出口贡献增加而改善

• 润滑油添加剂：2H26出货量预计超1H26，重申全年出货目标8万-9万吨；API汽油和柴油机油认证已获批准、待订单放量

• 产能扩张：马来西亚基地二期筹备中，计划明年开工，规划12.5万吨润滑油添加剂产能

• 定价机制：因供应链较长，ASP变化与油价波动非高度同步；长期协议有限、定价可灵活响应市场，管理层预期地理结构改善是未来毛利率扩张的主要驱动

• 评级与目标价：维持买入，12个月目标价60.00元（自58.0元上调），较现价44.53元隐含34.7%上行空间

• 高盛新预测：2026-2028年EPS为2.97/3.85/4.64元（旧预测2.86/3.62/4.47元），对应P/E为15.0/11.6/9.6倍

推荐标的

• 利安隆（300596.SZ）：买入评级，12个月目标价60.00元，现价44.53元，隐含34.7%上行空间；理由：2Q26营收与净利润创历史新高、毛利率扩张超预期，高盛将EPS预测上调4%-6%，API认证落地与马来西亚二期12.5万吨产能打开润滑油添加剂成长空间