野村：大立光（3008.TW）AI 新机遇——从 0 到 0.1 的跨越

原标题：Nomura Largan Precision（3008.TW）New opportunities in AI ~ a step up from 0 to 0.1

摘要

野村维持大立光“买入”评级，目标价从 TWD2,880 上调至 TWD3,290，隐含约 32.9% 上行空间。报告认为大立光的光学专长、执行力和资源使其成为下一代共封装光学（CPO）和芯片散热解决方案的理想合作伙伴，尽管这些机会仍处于早期阶段（尚未证明技术可行性），但标志着从 0 到 0.1 的重要里程碑。2026 年智能手机市场因内存成本上升面临挑战，但苹果 iPhone 凭借高端定位和议价能力更具韧性，大立光受内存成本影响可控。上调 2026/27F 盈利预测 1.5%/5.4%，目标市盈率从 16 倍上调至 18 倍，以反映 AI 领域多元化潜力。iPhone 18 Pro 主摄像头升级至可变光圈（VA）将是 2026F 关键盈利驱动，而 CPO 光纤阵列单元（FAU）和碳化硅（SiC）芯片级散热技术的突破将构成 2026-28F 的积极情绪催化剂。

主要观点

• 大立光的光学专长、执行力和资源使其成为 CPO 和芯片散热解决方案的理想合作伙伴。
• 大立光已积极接触台积电（2330 TT，买入）等领先半导体公司，进行下一代 CPO 和芯片散热内部研发。
• 尽管这些 AI 机会仍处于早期阶段（尚未证明技术可行性，且不保证成功），但标志着与半导体行业建设性互动的重要里程碑（从 0 到 0.1）。
• 大立光在 CPO 中的价值体现在：1）对光学组件和材料的深刻理解及强大的光学设计团队；2）良好的量产执行记录和强大的自动化能力（包括内部设备开发）；3）强劲的现金流/高现金头寸，可用于新资本支出。
• 2026 年智能手机市场因内存成本急剧上升面临挑战，但苹果 iPhone 凭借高端定位、更高利润缓冲和采购议价能力，比安卓手机更具韧性。
• 大立光受内存成本上升影响应可控。
• iPhone 18 Pro 主摄像头升级至可变光圈（VA）将带来更高 ASP（可能高出 20%+），有助于抵消 2H26F 销量同比下降的影响。
• VA 镜头增加制造和测试挑战（潜在良率较低），并可能带来虹膜致动器组件的新机会。
• 2027-28F，iPhone 趋势将进一步利好大立光：所有后置摄像头向更小像素尺寸 CMOS 图像传感器（CIS）过渡，以及潜望式镜头升级更接近真变焦。
• 上调 2026/27F 盈利预测 1.5%/5.4%，反映新台币升值压力缓解、iPhone 17 需求强于预期以及 iPhone 18 Air 和基础机型推迟至 2027F。
• 目标市盈率从 16 倍上调至 18 倍，以反映 AI 领域多元化潜力。
• 大立光当前交易于 14 倍 2026F 市盈率。

论述逻辑

报告从大立光在光学领域的既有优势出发，指出其通过投资 Photonicore（光纤激光组件）和 TAC（SiC 晶圆）积累的技术基础，正积极向 AI 相关 CPO 和芯片散热领域拓展。尽管这些机会尚处早期，但已获得台积电等半导体巨头的关注，构成估值上调的催化剂。同时，智能手机业务虽面临内存成本上升压力，但苹果 iPhone 的高端定位和产品升级（如可变光圈）将支撑大立光盈利。基于新台币升值压力缓解、iPhone 17 需求强劲以及 iPhone 18 高端机型推迟等因素，野村上调盈利预测和目标市盈率，得出新目标价 TWD3,290。

关键展望

• 2026F：iPhone 18 Pro 主摄像头可变光圈（VA）镜头将是关键盈利驱动。
• 2026-28F：下一代 CPO 光纤阵列单元（FAU）和/或碳化硅（SiC）芯片级散热技术的技术突破将构成积极情绪催化剂。
• 2027-28F：iPhone 后置摄像头向更小像素 CIS 过渡及潜望式镜头升级将进一步利好大立光。
• 风险：iPhone 和安卓手机销售弱于预期、中国客户库存调整、ASP/利润率侵蚀超预期、规格升级慢于预期、竞争加剧导致市场份额损失、生产良率差于预期。

推荐标的

• 大立光（3008.TW）：评级 买入，目标价 TWD3,290（基于 18 倍 2026F EPS TWD182.8），当前价 TWD2,475（2026-01-08），隐含上行 32.9%。理由：AI 领域新机遇带来估值提升，iPhone 升级驱动盈利增长。
• 台积电（2330 TT）：评级 买入（报告中提及，但非主要覆盖标的）。
• 苹果（AAPL US）：未评级（报告中提及作为行业背景）。

关键图表

Fig. 1: Largan — 4Q25 results

Fig. 2: Largan — earnings forecast revisions

Fig. 3: Largan — quarterly financial forecasts

Fig. 4: Largan — P/E band

Fig. 5: Largan — P/B band