瑞银：中微公司：Q1 26 营收符合季节性，毛利率超预期

原标题：First Read: Advanced Micro-Fabrication Equipment: Better-than-expected GPM

摘要

瑞银发布中微公司（688012.SS）Q1 26 业绩速评。Q1 26 营收 29.15 亿元，同比+34%，环比-33%，符合过去三年 Q1 环比-31%的季节性规律。归母净利润 9.30 亿元，同比+197%，环比+3%，包含处置拓荆科技股份的非经常性收益 3.97 亿元。经常性净利润 4.78 亿元，同比+60%，环比-28%，基本符合瑞银预期（4.74 亿元）。毛利率 39.9%，环比+0.6ppt，同比-1.6ppt，高于瑞银预期（38.8%）。瑞银维持买入评级，目标价 405.00 元。

主要观点

• Q1 26 营收 29.15 亿元，同比+34%，环比-33%，符合过去三年 Q1 环比-31%的季节性规律。
• 归母净利润 9.30 亿元，同比+197%，环比+3%，包含处置拓荆科技股份的非经常性收益 3.97 亿元。
• 经常性净利润 4.78 亿元，同比+60%，环比-28%，基本符合瑞银预期（4.74 亿元）。
• 毛利率 39.9%，环比+0.6ppt，同比-1.6ppt，高于瑞银预期（38.8%）。
• 毛利率同比下滑主要因新产品客户端认证的一次性成本；环比提升表明行业竞争下定价压力有限，因中微是产品技术领导者。
• 高端产品新交付量大幅增加：用于先进逻辑和存储制造的关键刻蚀工艺的高端产品，以及用于先进逻辑的中游关键刻蚀工艺和用于先进存储的超高深宽比刻蚀工艺已进入量产。
• 截至 Q1 末，库存从 2025 年末的 72 亿元微升至 73 亿元，瑞银认为指向坚实的订单簿。
• 合同负债从 2025 年末的 30 亿元降至 29 亿元，可能因大客户占比提高（其预付款比例通常较低）。
• 下一代 90:1 超高深宽比低温 CCP 刻蚀设备已发往客户认证；用于 3D DRAM 的第二代 ICP 刻蚀设备 Primo Angnova™ 实现 140:1 高深宽比和形貌控制能力，已交付国内领先存储客户认证。
• 多款用于先进存储和逻辑的导体及介质薄膜设备（如 LPCVD、ALD）已成功推向市场，平台能力进一步增强。

论述逻辑

瑞银从 Q1 26 业绩出发，营收符合季节性，经常性净利润符合预期，但毛利率超预期，显示定价压力有限。高端产品量产和下一代设备认证进展表明中微在刻蚀领域的技术领先地位，叠加平台化扩展（LPCVD、ALD），瑞银认为作为半导体设备龙头，中微将持续受益于国内存储和先进逻辑扩张以及国产化率提升，因此维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。估值基于 44 倍 2027 年预期 PE，目标价 405.00 元。主要下行风险包括：地缘政治紧张加剧导致限制扩大；中国 WFE 需求弱于预期；竞争加剧导致刻蚀份额损失；新产品开发时间长于预期；关键管理层和研发负责人离职。

推荐标的

• 中微公司（688012.SS）：评级 买入，目标价 405.00 元（基于 44 倍 2027 年预期 PE），当前价 352.01 元（2026 年 4 月 27 日）。理由：作为半导体设备龙头，将持续受益于国内存储和先进逻辑扩张及国产化率提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。