瑞银：Q226初步业绩：CCL ASP提价已兑现，

摘要

生益科技预计 2026 年上半年归母净利润为人民币 31亿至33亿元，同比增长117%至131%，扣除非经常性项目后为人民币27亿至29亿元，同比增长97%至112%。 第二季度归母净利润预计为人民币19亿至21亿元，同比增长125%至148%、环比增长68%至85%，比瑞银证券预测的人民币14亿元高37%至51%，比路透一致预期高32%至45%。 瑞银认为，超预期主要来自AI产品占比提升、传统覆铜板提价带来的销售及盈利改善，以及生益电子PCB业务增长加速和利润率上升。 生益电子预计上半年收入同比增长49%至58%至人民币56亿至59亿元，归母净利润同比增长104%至114%至人民币10.8亿至11.4亿元；其第二季度净利率中值预计达到19.7%，高于第一季度的18.6%。 瑞银预计，基于现有订单可见度，生益科技覆铜板业务将在2026年下半年继续保持满产能利用率运行，同时认为AI覆铜板价格大体稳定、AI PCB厂商可通过提高AI产品占比缓解成本压力。 报告预计投资者将积极回应此次业绩超预期，完整第二季度业绩定于8月14日公布。 生益科技12个月评级和人民币97.00元目标价均处于审查中；7月13日股价为人民币134.45元。

主要观点

• 2026年上半年业绩显著增长：归母净利润预计为人民币31亿至33亿元，同比增长117%至131%；扣除非经常性项目后为人民币27亿至29亿元，同比增长97%至112%。

• 第二季度归母净利润预计为人民币19亿至21亿元，同比增长125%至148%、环比增长68%至85%。

• 第二季度利润预计比瑞银证券人民币14亿元的预测高37%至51%，并比路透一致预期高32%至45%。

• 瑞银将业绩超预期归因于覆铜板销售强劲、AI产品占比提高、传统覆铜板ASP明显上升，以及生益电子PCB业务收入增长和利润率改善。

• 生益电子预计2026年上半年收入同比增长49%至58%至人民币56亿至59亿元，主要受AI服务器和交换机订单强劲以及新增产能贡献支持。

• 生益电子预计上半年归母净利润为人民币10.8亿至11.4亿元，同比增长104%至114%。

• 生益电子第二季度收入预计为人民币32亿至35亿元，按中值同比增长54%、环比增长40%；其同比增速自2025年第一季度以来持续高于50%，并在连续两个季度环比下降后恢复增长。

• 生益电子第二季度归母净利润预计为人民币6.37亿至6.92亿元，同比增长93%至110%、环比增长43%至56%。

• 生益电子第二季度净利率中值预计为19.7%，较第一季度18.6%提高1.1个百分点，成为PCB利润率担忧缓解的直接证据。

• 瑞银量化评估对未来六个月行业结构和过去3至6个月公司趋势均给出4分；监管环境、下一次EPS更新相对一致预期及业绩风险倾向均为3分。

论述逻辑

• 原材料铜和玻纤价格上涨 → 头部覆铜板厂商自2025年下半年多轮上调ASP → 传统覆铜板提价与AI产品占比提升共同改善销售和盈利 → 生益科技第二季度利润显著超过预期；与此同时，AI覆铜板价格大体稳定、AI PCB厂商提高AI产品占比 → 生益电子收入、净利润及净利率环比改善 → 市场对PCB利润率受挤压的担忧得到缓解。

关键展望

• 初步业绩公告未提供公司指引。

• 基于当前订单可见度，瑞银预计生益科技覆铜板业务将在2026年下半年继续保持满产能利用率运行。

• 传统PCB厂商仍面临覆铜板提价压力，但瑞银认为AI覆铜板价格大体稳定，AI PCB厂商能够通过提高AI产品占比更好地缓解压力。

• 瑞银预计投资者将积极回应此次初步业绩超预期。

• 完整的2026年第二季度业绩定于8月14日公布，是下一项明确验证点。

• 瑞银预计2026年至2028年摊薄EPS分别为人民币2.38元、3.17元和4.10元；同期收入预计分别为人民币411.84亿元、537.30亿元和658.75亿元。

推荐标的

• 生益科技（600183.SS；600183 CH）：页面列示12个月评级为“Buy *”、12个月目标价为人民币97.00元，但评级和目标价均处于审查中；2026年7月13日价格为人民币134.45元。报告看好理由是第二季度盈利显著超预期、覆铜板提价落地，以及生益电子PCB业务利润率改善。

关键图表

图1. 生益科技2026年上半年/第二季度初步业绩