五矿期货 刘显杰 期货研究 商品期货 镍周报：矿端成本托底，高库存限制反弹空间

摘要

五矿期货有色组（刘显杰）2026年8月22日镍周报判断，当前镍价处于印尼矿端成本支撑与高库存压制的拉锯格局：沪镍主力周中一度回落至12.7万元/吨附近，随后在有色板块走强及印尼矿端成本支撑下修复至13万元附近，截至8月21日收报127040元/吨，较上周同期上涨1.50%。 但高库存仍是压制镍价的核心因素：8月中旬中国精炼镍库存约11.68万吨、LME镍库存约26.5万吨，8月21日全球显性库存报38.1万吨、较上周基本持平。 产业链上镍铁弱稳、高镍铁成交冷清，7月印尼镍铁产量环比增0.11万吨至13.81万吨，MHP产量回升至3.8万吨；需求端不锈钢处于淡季，7月国内不锈钢产量303.54万吨、环比6月减少27.81万吨，硫酸镍生产利润率下滑至盈亏平衡附近。 平衡表显示2026年Q1—Q4全球原生镍供需缺口为1.6、0.7、0.5、2.8，较2025年明显收窄，报告认为三元需求韧性难以扭转纯镍供应宽松格局。 展望下周，沪镍预计维持区间震荡，12.6—12.7万元/吨支撑较强，13.2—13.5万元/吨为主要压力，印尼配额增量与库存累积是方向关键。

主要观点

• 沪镍本周先跌后反弹：主力合约周中一度回落至12.7万元/吨附近，随后在有色板块走强及印尼矿端成本支撑下修复至13万元附近；截至8月21日收报127040元/吨，较上周同期上涨1.50%。

• 镍市场核心博弈围绕印尼RKAB配额展开：7月RKAB修订处于申报审核阶段、新增配额规模尚不明确，供应收紧预期支撑矿价；8月下半月印尼镍矿HPM基准价小幅上调，矿价及冶炼成本对镍价下方形成支撑。

• 矿价短期下跌后持稳：印尼1.6%品位镍矿价格小幅回升至65.8美元/吨，湿法矿价格维持28美元/吨；菲律宾低品位矿报价进一步下调，矿市延续分化。

• 菲律宾矿端供应宽松：7月菲律宾镍矿出港量维持偏高水平，国内镍矿港口库存持续回升，截至8月21日报1211.6万吨、较上周增加5.5%。

• 镍铁弱稳运行：高镍铁成交冷清、主流报价未明显调整，不锈钢淡季钢厂以长协和刚需采购为主；7月印尼镍铁产量环比增0.11万吨至13.81万吨，国内产量维持2.8万吨。

• 中间品价格跟随镍价小幅回升但计价系数整体偏弱：7月印尼MHP产量环比回升0.4万吨至3.8万吨，冰镍产量维持3.1万吨，供需双弱格局延续。

• 精炼镍产量小幅回落：2026年7月全国精炼镍产量为3.08万吨，环比减少973吨。

• 不锈钢端处于消费淡季、以刚需采购为主：2026年7月国内不锈钢产量303.54万吨，环比6月减少27.81万吨，传统消费尚未明显进入旺季。

• 现货端维持宽松：进口镍升贴水维持偏低水平，LME 0-3升贴水持续下跌；镍铁价格持稳，精炼镍较镍铁溢价仍处低位。

• 高库存是压制镍价的核心因素：截至8月21日全球精炼镍显性库存报38.1万吨、较上周基本持平，国内社会库存11.8万吨（较上周减306吨），LME库存26.5万吨（较上月增288吨）；8月中旬中国精炼镍库存约11.68万吨、LME约26.5万吨，全球显性库存处于高位。

• 硫酸镍供给持稳、需求处于季节性高位，但生产利润率近期有所下滑、处于盈亏平衡附近。

• 供需平衡表显示，2026年Q1—Q4全球原生镍供需缺口依次为1.6、0.7、0.5、2.8，全球精炼镍供需缺口依次为1.7、1.0、1.2、2.5，较2025年各季度明显收窄，但纯镍供应宽松格局未被扭转。

关键展望

• 下周沪镍预计维持区间震荡，12.6—12.7万元/吨附近支撑较强，13.2—13.5万元/吨为主要压力。

• 条件性路径：若印尼配额增量低于预期，镍价可能向上修复；若新增配额集中落地、库存继续累积，则反弹空间仍将受限。

• 矿与镍铁短期展望：低品位矿预计偏弱运行，中高品位矿以弱稳震荡为主；镍铁供需边际转松但成本支撑限制下跌空间，预计短期窄幅震荡。

• 平衡表预测：2026年Q3、Q4全球原生镍供需缺口为0.5和2.8，全球精炼镍供需缺口为1.2和2.5。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为商品期货周报，无个股评级或目标价；策略层面给出沪镍区间震荡判断，支撑位12.6—12.7万元/吨、压力位13.2—13.5万元/吨。

关键图表

图1. 国内镍现货升贴水（元/吨）

图2. 菲律宾镍矿出港统计（万吨）

图3. 中国镍铁月度产量（镍吨）

图5. 国内精炼镍企业开工率

图6. 国内精炼镍进口量（吨）

图7. 中国硫酸镍产量(吨）

图8. 电池级硫酸镍主要原料生产利润率