巴克莱：中国：信贷增长放缓，更多货币宽松

原标题：China: Slower credit growth, more monetary easing

摘要

中国12月社会融资规模存量同比增长8.3%，较11月的8.5%放缓，为十个月来最慢增速。政府债券发行显著回落，因债务化解和地方政府专项债发行基本完成。私人信贷需求依然疲弱，实体经济新增贷款连续第六个月同比少增，居民连续第三个月净偿还债务。企业中长期贷款需求自7月以来首次同比多增，但部分受低基数影响。央行宣布定向货币宽松，下调结构性工具利率25bp，并设立民营企业再贷款。央行行长潘功胜释放鸽派信号，表示今年降准降息仍有空间。巴克莱预计一季度政策利率下调10bp、降准50bp，以配合政府债券前置发行。12月TSF流量为2.208万亿元，高于市场预期的1.905万亿元，但低于巴克莱预期的2.4万亿元。

主要观点

• 12月TSF存量同比增速从11月的8.5%降至8.3%，为十个月最低。
• 政府债券发行从11月的1.208万亿元降至12月的6860亿元，因10月新增的5000亿元未使用地方债额度已在11月基本用完。
• 2025年全年地方政府发行债务10.29万亿元，其中3.59万亿元用于债务化解，4.08万亿元用于项目建设。
• 私人信贷需求持续疲弱，实体经济新增贷款9100亿元，同比少增（2024年12月为9900亿元）。
• 居民贷款连续第三个月净偿还，短期贷款净偿还，中长期贷款仅增加100亿元（2024年12月为3000亿元）。
• 30城房地产销售12月同比双位数下降，1月至今（MTD）跌幅达40%。
• 企业贷款同比多增，但一半来自短期贷款和票据，中长期贷款自7月以来首次同比多增，但受低基数影响（2025年12月3300亿元 vs 2024年12月400亿元）。
• 央行宣布定向宽松：结构性工具利率下调25bp，并设立民营企业再贷款。
• 央行行长潘功胜表示今年降准降息仍有空间，银行息差企稳，长期存款利率重设和再贷款工具降息为潜在降息创造空间，汇率不是降息的强约束。
• 巴克莱预计一季度政策利率下调10bp、降准50bp，以配合政府债券前置发行。
• 12月TSF流量2.208万亿元，高于市场预期（1.905万亿元），但低于巴克莱预期（2.4万亿元）。

论述逻辑

报告从12月TSF增速放缓切入，指出政府债券发行减少是主因，同时私人信贷需求疲弱（居民去杠杆、企业贷款低基数改善）加剧了信贷收缩。央行随即宣布定向宽松措施，并释放鸽派信号，暗示后续降准降息空间。巴克莱据此判断一季度将有10bp政策利率降息和50bp降准，以支持政府债券前置发行，从而为信贷增长提供支撑。

关键展望

• 报告明确：一季度政策利率下调10bp、降准50bp，以配合政府债券前置发行。
• 地方政府债务化解规模在2026年预计仍将较高。
• 当局已指示将今年部分地方债额度前置发行，大部分可能在2026年一季度落地。
• 报告未明确给出其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

FIGURE 1. Credit growth moderated...

FIGURE 2. ...and credit impulse retreated

FIGURE 3. Government bond issuance eased notably...

FIGURE 4. Households have been repaying loans

FIGURE 5. TSF breakdown

FIGURE 6. New loans breakdown