伯恩斯坦 美国医疗服务：速评：CMS发布27年星级评定——HUM表现强劲；UNH及其他公司普遍出现适度下降

摘要

CMS发布了2027年医疗保险优势计划（MA）星级评定结果，整体对行业呈温和正面影响，4星及以上计划占比提升至71%（2026年为67%）。 平均星级保持在4.01的稳定水平（2026年为3.99），但分布结构有所优化。 Humana（HUM）表现最为突出，95%的会员处于4星及以上计划中，较2026年的34%大幅增长。 相比之下，UnitedHealth（UNH）降至68%，CVS、Elevance（ELV）和Centene（CNC）分别出现7-11%的适度下降，符合或略差于市场预期。

主要观点

• 行业整体星级评定结果温和正面，4星及以上计划占比提升

• Humana（HUM）星级评定大幅回升，表现强劲

• UnitedHealth（UNH）星级评定下降至68%，符合投资者预期

• CVS、Elevance（ELV）和Centene（CNC）星级评定出现7-11%的适度下降

• 星级评定结果对2028年盈利有直接影响

• CVS星级评定结果弱于预期

论述逻辑

• CMS发布2027年MA星级评定 -> 行业整体分布结构优化（4星计划增加） -> HUM表现超预期，UNH及其他公司出现符合或略差于预期的下降 -> 星级评定作为MA计划利润率和福利投入的输入变量 -> 预计将驱动HUM盈利预期上调，同时反映了UNH此前因调查结果导致的股价压力。

关键展望

• 预计HUM 2028年盈利预期将获得有利修正

• 星级评定下降可能通过福利削减或运营成本降低来抵消对利润率的影响

推荐标的

• Centene (CNC): 目标价$79

• CVS Health (CVS): 目标价$112

• Elevance Health (ELV): 目标价$488

• Humana (HUM): 目标价$425

关键图表

图3. HUM星级评定明细（2022-2027）

图4. UNH星级评定明细（2022-2027）

图5. CVS星级评定明细（2022-2027）

图6. ELV星级评定明细（2022-2027）

图7. CNC星级评定明细（2022-2027）

图8. MOH星级评定明细（2022-2027）