通信行业月报：8月市场数据及重点事件分析

摘要

报告期内美国FCC被披露正草拟禁止进口中国产新型号数据中心光收发模块的新规，草案侧重“限制增量、放过存量”，但中国光模块厂商在800G及1.6T高端市场已占据近70%以上全球份额，销往北美的高端光模块超过80%~90%已由东南亚工厂直接出货，禁令直接落地的可能性已被市场逐渐淡化。 海外光通信三巨头Lumentum、Coherent、AAOI最新季报全面超预期：Lumentum单季营收10.1亿美元、Non-GAAP毛利率50.4%；Coherent营收20.5亿美元同比增34%、FY2027产能基本锁定；AAOI营收1.92亿美元同比猛增86.4%、800G出货环比翻倍。 英伟达罕见给出2028财年收入增长近70%的初步展望，远超此前市场一致预期的40%~45%，彻底扫除“AI资本开支见顶论”隐忧。 报告判断光通信行业正经历“800G放量+1.6T加速导入+CPO/OCS新技术破局”三重驱动，产能紧缺态势将延续至2027-2028年。

主要观点

• 8月（8.3-8.28）沪深300指数上涨0.46%，通信行业指数收盘上涨10.13%，跑赢沪深300指数9.67个百分点，在申万全行业涨幅排名中位列第四

• 8月4日据路透社等媒体披露，美国FCC正草拟新规，计划禁止进口产自中国的新型号数据中心应用的光收发模块，构成全球AI算力硬件产业链最具破坏性的地缘政治政策扰动

• FCC草案侧重“限制增量、放过存量”：已取得FCC认证、批量部署的成熟型号（如在售800G及部分已认证1.6T）暂不受限，主要卡住未来进入美国的1.6T/3.2T及迭代新产品的增量通道

• 以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的中国头部光模块厂商在800G及1.6T等高端市场已占据近70%以上全球份额，叠加北美四大云厂商2026年资本开支指引合计攀升至超7000亿美元，光模块市场处于严重供不应求局面，海外老牌厂商短期无法填补产能缺口

• 中国头部厂商数年前已完成东南亚（泰国、马来西亚）及墨西哥产能布局，当前销往北美的高端光模块超过80%~90%已实现东南亚工厂直接出货，若FCC仅按“产品最终组装地”判定原产地，海外基地可形成直接合规庇护

• 市场普遍预计，若美方持续无理打压，中方或将针对光半导体制造关键衬底材料（如磷化铟InP等）实施出口管制作对等博弈筹码；报告认为极端“中美脱钩”大概率难以兑现

• Lumentum（LITE）单季营收达10.1亿美元突破10亿大关，Non-GAAP毛利率提升至50.4%，Non-GAAP运营利润率同比大幅提升2150个基点，下季度营收指引12.25亿-12.75亿美元

• Coherent（COHR）单季营收20.5亿美元，同比大增34%（Pro-forma追溯调整后42%），数据中心与通信业务营收16.2亿美元同比猛增58.6%，Non-GAAP毛利率40.2%；管理层表示FY2027产能已基本被锁定，并设定FY2027达到单季30亿美元运行轨道目标，长期框架协议（LTA）甚至拓展至2030年

• AAOI单季营收1.92亿美元同比猛增86.4%，连续5个季度刷新历史最高纪录并实现Non-GAAP扭亏为盈，800G高速光模块出货量环比翻倍以上；公司预计年底将800G/1.6T产能扩充至每月65万支，供不应求局面延续至2027年年中

• 英伟达在最新财报电话会议中打破常规，罕见给出2028财年（FY2028）收入大幅增长近70%的初步展望，远超此前市场一致预期的40%~45%，彻底扫除“AI资本开支见顶论”隐忧

论述逻辑

• 起点：8月4日FCC光模块禁令草案曝光，作为美方将地缘科技封锁从上游GPU延伸至算力基础设施连接层的尝试，引发大洋两岸资本市场剧烈震荡

• 但禁令落地受制于产业博弈：中国厂商占800G/1.6T高端市场近70%以上份额、北美四大云厂商2026年资本开支指引超7000亿美元、销往北美高端光模块超80%~90%已由东南亚工厂出货，且中方握有磷化铟等关键材料反制筹码，故直接落地可能性被市场逐渐淡化

• 同期海外光通信三巨头季报与指引双双超预期（Lumentum毛利率破50%、Coherent营收+34%且FY2027产能锁定、AAOI营收+86.4%且800G环比翻倍），印证全球AI数据中心对高性能光互连的爆发式需求

• 再叠加英伟达罕见给出FY2028收入增长近70%的初步展望（远超一致预期40%~45%），从算力需求源头彻底扫除“AI资本开支见顶论”，确认需求周期至少延续至2028年

• 结论：维持通信行业强于大市评级，判断9月大概率延续8月反弹行情，继续关注具有良好业绩支撑及发展前景的国内光模块上市公司

关键展望

• 9月通信行业大概率延续8月反弹行情，可继续关注具有良好业绩支撑及发展前景的国内光模块上市公司的市场表现

• 光通信行业正经历“800G放量+1.6T加速导入+CPO/OCS新技术破局”三重驱动，产能紧缺态势将延续至2027-2028年，高景气周期具备极强确定性与延续性

• Coherent管理层透露FY2027产能已基本被锁定（Booked Out），部分客户订单已直接下达至2028年，长期框架协议（LTA）甚至拓展至2030年，显示AI基础设施建设具备长达3-5年高确定性超级长牛周期

• AAOI明确高订单需求将持续超出现有产能，年底800G/1.6T产能将扩至每月65万支，供不应求局面延续至2027年年中

• 英伟达跨年度增长指引确认由大模型训练、推理演进及物理AI驱动的算力需求周期至少延续至2028年，AI硬件基础设施仍处激进扩容阶段，估值天花板将被打开

• 长期看光模块行业估值锚定逻辑将从纯粹的“业绩高增长”演变为“业绩增长+地缘溢价折扣”，头部厂商分化取决于全球合规架构、海外供应链本土化深度及向CPO/硅光演进的变革速度

• 风险因素：地缘政治风险、Agent落地进程不及预期、算力成本与投资收益率压力

推荐标的

• 通信行业：强于大市（维持），评级标准为预期行业相关指数未来6个月内超越沪深300指数表现

• 建议继续关注具有良好业绩支撑及发展前景的国内光模块上市公司；报告点名中际旭创、新易盛、天孚通信为中国头部光模块厂商代表（未给出个股评级）

• 威胜信息、广和通、光环新网：未评级，期内分别下跌13.59%、9.52%、9.47%，位列行业跌幅榜前三