汽车行业一周一刻钟，大事快评(W171)：中报复盘(整车、零部件)

摘要

本篇行业点评对汽车板块二季报进行整车与零部件复盘，行业评级维持“看好”。 二季度板块呈现总量环比修复、内需偏弱、出口放量贡献主要增量三大特点：乘用车批发同比-4.6%、零售同比-20.2%，出口同比+80%、新能源出口增速+126.3%，车企盈利分化显著。 国内中高端车型订单爬坡不及预期、4月后新车密集发售加剧竞争，Q2起原材料成本全面显化、Q3将更充分侵蚀整车盈利；海外则面临中欧退税谈判、汇兑损益与贸易摩擦等不确定性。 整车格局上，吉利、比亚迪单车利润增长良好，长安、广汽、赛力斯、上汽经营压力突出，需警惕企业掉队。 零部件26Q2收入同比+8%、环比+9.9%，毛利率同比-0.3%、归母净利润同比-2%但环比+12%，汇兑使海外业务公司普遍遭受千万级利润损失；报告判断汇兑冲击最严重阶段已过、二季度可视作板块压力测试的底部。 投资上基于AI外溢+反内卷+需求修复主线，整车关注小鹏集团、理想汽车、江淮汽车及比亚迪、吉利汽车，零部件关注德赛西威、地平线、银轮股份、双环传动等白马与福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等弹性标的；核心风险为原材料价格波动、地缘政治与行业复苏不及预期。

主要观点

• 二季度汽车板块呈现总量环比修复、内需偏弱、出口放量贡献主要增量三大特点，车企盈利分化显著，板块整体盈利仍有待改善。

• 二季度乘用车批发同比-4.6%、零售同比-20.2%，出口成为主要增量来源，出口同比+80%、新能源出口增速+126.3%。

• 国内需求复苏坎坷：中高端车型订单爬坡不及预期，新车定价拉低表观折扣率，叠加4月后大量新车发售，竞争进一步加剧。

• 成本端压力逐季加重：Q1尚存部分原材料低价库存缓冲，Q2起原材料成本影响已全面显化，Q3将更充分侵蚀整车盈利。

• 海外产品竞争力确定，但中欧退税谈判等政策不确定性增加，叠加汇兑损益及贸易摩擦风险，国外整体压力仍然显著。

• 整车竞争格局盈利分化显著：吉利、比亚迪单车利润增长良好，长安、广汽、赛力斯、上汽经营压力突出，警惕行业出现企业掉队。

• 现阶段建议聚焦头部企业——有高增量支撑规模效应，或具备海外量能确保座次，中尾部企业短期过程依然承压。

• 零部件26Q2收入同比+8%、环比+9.9%，表现优于乘用车；受年降、原材料成本全面反映影响毛利率同比-0.3%，归母净利润同比-2%但降幅较Q1明显收窄、利润环比+12%。

• 汇兑带来负面财务影响：主流海外业务公司普遍面临千万级别利润损失，双环传动、银轮股份等白马公司克服年降与销量压力后业绩也仅持平或微增。

• 下半年判断：头部公司通过全球化和跨行业布局有效对冲风险，汇兑冲击最严重阶段已过、大宗成本压力逐步减弱，二季度可视作板块压力测试的底部。

• 建议关注机器人产业链和液冷相关公司的订单兑现，以及全球化龙头在汇兑压力消除后的盈利修复机会；具体关注银轮、飞龙、双环、福达、恒勃，及二季度明显改善的继峰、保隆、天成自控等供应链标的。

• 报告附重点公司估值表，列示2026/9/1收盘价、PB及2025A-2027E归母净利润、增速与PE，覆盖整车与零部件主要标的；港股以0.865人民币/港币折算，带*为iFind一致预期、其余为申万预测。

论述逻辑

• 总量数据链：二季度乘用车批发同比-4.6%、零售同比-20.2%，而出口同比+80%、新能源出口增速+126.3%成为主要增量来源 → 内需偏弱、增量依赖出口 → 车企盈利分化、板块盈利待改善 → 选股上聚焦有高增量支撑规模效应或具备海外量能的头部企业。

• 成本与海外变量链：Q1低价原材料库存缓冲耗尽 → Q2成本影响全面显化、Q3更充分侵蚀整车盈利 → 叠加中欧退税谈判、汇兑损益与贸易摩擦风险 → 对Q3盈利端仅关注环比改善，整体判断仍需谨慎。

• 零部件传导链：全球化扩张+多领域拓展+新业务增量 → 26Q2收入同比+8%、环比+9.9%优于乘用车 → 但年降政策、原材料成本与汇兑压制盈利（毛利率同比-0.3%、归母净利同比-2%）→ 汇兑冲击最严重阶段已过、大宗压力减弱 → 二季度为板块压力测试底部 → 转向关注机器人/液冷订单兑现与全球化龙头盈利修复。

• 选股框架链：AI外溢+反内卷+需求修复三条主线 → 整车端选AI外溢的智能化/高端化新势力与海外业务支撑盈利总量的龙头 → 零部件端选机器人及数据中心液冷等从主题转向产业趋势、业绩有α支撑确定性且有拔估值潜力的公司。

关键展望

• Q3展望：销量环比增长及同比降幅收窄值得期待，但盈利端关注环比改善，整体判断仍需谨慎。

• 成本展望：Q3原材料成本将更充分侵蚀整车盈利，成本端对利润空间的挤压进一步加剧。

• 下半年零部件展望：汇兑冲击最严重阶段已过、大宗成本压力逐步减弱，二季度可视作板块压力测试的底部；建议关注机器人产业链和液冷相关公司的订单兑现及全球化龙头的盈利修复。

• 估值表提供2026E/2027E归母净利润与PE预测（2026/9/1收盘价口径），如比亚迪2026E净利365.1亿元、2027E 464.7亿元；带*为iFind一致预期、其余为申万预测。

• 核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期；行业评级以报告日后6个月内行业相对基准指数的涨跌幅为标准，“看好”即行业超越整体市场表现。

推荐标的

• 行业评级：看好（报告未给出个股评级与目标价，个股层面以“关注”形式给出标的组合）。

• 整车主线一（AI外溢的智能化和高端化方向）：关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等。

• 整车主线二（海外业务支撑盈利总量）：比亚迪、吉利汽车等，二者二季度单车利润增长良好。

• 零部件智能化方向：关注核心tier1德赛西威、核心供应链地平线等。

• 零部件中大市值白马：银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等。

• 零部件中小市值弹性：福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等。

• 订单兑现与改善型标的：银轮、飞龙、双环、福达、恒勃等，以及二季度有明显改善的供应链标的继峰、保隆、天成自控等。

• 覆盖估值参考（2026/9/1收盘价、申万预测或iFind一致预期）：比亚迪88.71元、2026E净利365.1亿元、2026E PE 22倍；吉利汽车15.20元、2026E净利215.5亿元、PE 8倍；德赛西威92.35元、2026E净利28.6亿元、PE 19倍；银轮股份41.91元、2026E净利12.2亿元、PE 29倍；小鹏集团-W 38.44元、2026E净利3.1亿元。