高盛 苹果公司（AAPL.US）26年9月“惊喜与闪耀”新品发布会回顾：iPhone Duo、新款iPhone 18 Pro系列、手表及AirPods 5

摘要

高盛维持苹果（AAPL）买入评级，12个月目标价360.00美元，较2026年9月9日收盘价315.34美元隐含14.2%上行空间，企业价值约4.6万亿美元。 在9月9日“Surprise and Shine”特别活动上，苹果发布折叠屏iPhone Duo、iPhone 18 Pro/Pro Max、Apple Watch Series 12与Ultra 4以及AirPods 5，折叠形态、Duo的Touch ID、A20系列芯片与后置影像等关键特性大体符合预期，高盛认为将继续支撑设备需求动能。 iPhone 18系列采取分批上市策略，高盛预计低端机型2027年春季推出，叠加18 Pro/Pro Max明确提价100美元并为18 Pro新增2TB存储档位，支持设备高端化下iPhone ASP持续增长，有利的价格/产品组合支撑收入上行并部分对冲毛利逆风。 全新Apple Upgrade计划（经Klarna，24个月月供Duo 57.99美元/Pro Max 37.99美元/Pro 34.99美元）与AT&T、T-Mobile最高1,200美元以旧换新抵扣，缓解提价对可负担性的冲击。 发售节奏上，18 Pro/Pro Max于9月12日在超过63个国家和地区开启预购、9月18日发售，Duo于10月16日预购、10月23日发售。 高盛的看多逻辑是：市场对产品收入放缓的关注掩盖了苹果生态系统的强度与收入韧性，未来5年毛利增长的大部分将由服务业务驱动，支撑估值溢价。 主要风险包括iPhone占F2025收入约50%带来的换机依赖、最终组装集中于中国的供应链风险、竞争加剧与监管审查。

主要观点

• 高盛维持AAPL买入评级，12个月目标价360.00美元，较315.34美元现价隐含14.2%上行空间，企业价值4.6万亿美元。

• 9月9日发布会推出折叠屏iPhone Duo、iPhone 18 Pro/Pro Max、Apple Watch Series 12/Ultra 4与AirPods 5；折叠形态、Duo的Touch ID、A20系列芯片、后置影像等关键特性大体符合预期，应继续支撑设备需求动能。

• iPhone 18分批上市：高盛预计低端机型2027年春季推出，配合18 Pro/Pro Max明确提价100美元及18 Pro新增2TB存储选项，支持设备高端化下iPhone ASP持续增长；有利价格/组合支撑收入上行、部分对冲毛利逆风。

• iPhone 18 Pro/Pro Max硬件：2nm A20 Pro芯片（6核CPU+7核GPU，较A19 Pro快20%）、18MP Center Stage前摄与48MP Pro Fusion后摄系统，新配色为勃艮第红、冰川、银、黑。

• 定价与存储：全新iPhone从256GB最高到2TB；Duo起售价1,999美元基本符合预期（2TB版3,199美元），18 Pro/Pro Max较上代提价100美元。

• 发售节奏：18 Pro/Pro Max 9月12日在超过63个国家和地区预购、9月18日发售；Duo 10月16日预购、10月23日发售。

• Apple Watch：Series 12（GPS 42/46mm为399/449美元，42mm不变、46mm较Series 11加价30美元；钛金属699/749美元不变；新增陶瓷款899/949美元）与Ultra 4（799美元起）均9月18日发售；Ultra 4低功耗续航最长84小时（Ultra 3为42小时），Series 12采用坚韧度提升60%的Ceramic Shield 2并新增健康传感与背景心率读数。

• AirPods 5双型号9月9日预购、9月18日发货，售价129美元（无线充电盒+音量滑动款149美元）；ANC续航5小时（AirPods 4 ANC为4小时），新增免提Siri AI与Apple Intelligence驱动的实时翻译。

• 可负担性支撑：7月推出的Apple Upgrade计划（经Klarna租赁、12-36个月期限）提供Duo月供57.99美元、Pro Max 37.99美元、Pro 34.99美元（24个月）；AT&T与T-Mobile在符合条件的套餐下提供最高1,200美元以旧换新抵扣，叠加符合条件的套餐下免费/99美元购Pro/Pro Max。

• 买入核心逻辑：市场对产品收入增速放缓的关注掩盖了苹果生态强度与收入韧性/可见度；安装基础扩张、服务长期增长与新品创新足以抵消换机周期拉长等周期性逆风，估值相对自身历史与科技同业均有吸引力。

• 服务是下一阶段叙事：未来5年毛利增长的大部分将由服务驱动，标志服务投资叙事的拐点，支撑AAPL估值溢价与“Apple-as-a-Service”经常性收入机会。

• 关键风险：iPhone占F2025收入约50%且高度依赖换机需求、换机周期拉长、最终组装集中于中国的供应链/关税风险、竞争加剧、监管审查及资本配置执行。

论述逻辑

• 发布会产品特性大体符合预期 → 低端iPhone 18推迟至2027年春季、18 Pro/Pro Max提价100美元并新增2TB档位 → 设备高端化推升iPhone ASP → 有利价格/组合带来收入上行、部分对冲毛利压力 → 新Upgrade计划与运营商最高1,200美元以旧换新保障可负担性 → 设备需求动能延续。

• 安装基础扩张 + 服务长期增长 + 新品创新 → 抵消产品收入的周期性逆风 → 未来5年毛利增长大部分来自服务 → 服务叙事拐点支撑估值溢价 → 维持Buy、12个月目标价360美元。

关键展望

• 发售时间窗口：iPhone 18 Pro/Pro Max 9月12日在63+国家和地区预购、9月18日发售；iPhone Duo 10月16日预购、10月23日发售；Watch与AirPods 5均9月18日发售。

• 产品路线图：高盛预计低端iPhone 18机型于2027年春季推出。

• 软件/功能节点：Audio Intelligence（含声音识别、live rewind、Siri recap）将于今年晚些时候以beta形式提供。

• 风险跟踪点：宏观走弱下换机周期拉长压制升级需求、地缘政治/关税扰动以中国为主的最终组装、竞争与监管干预。

推荐标的

• Apple Inc.（AAPL.US）：Buy（自2023年3月以来维持），12个月目标价360.00美元，现价315.34美元，上行空间14.2%；理由：生态系统强度与收入可见度被市场低估，服务驱动未来5年大部分毛利增长，估值相对历史与科技同业具吸引力。

• 报告未给出其他评级标的；AT&T、T-Mobile（以旧换新促销渠道）与Klarna（Upgrade计划合作方）仅为渠道提及，非评级推荐。

关键图表

图1. 所有新发布的iPhone均提供256GB-2TB机型，其中iPhone 18 Pro和Pro Max较前代提价100美元；iPhone Duo起售价1,999美元基本符合预期

图2. 苹果新手表产品组合包括Apple Watch Series 12和Ultra 4，按关键规格、公布日期、发售日期及首发价格列示各Apple Watch产品

图3. 比率与估值——其他流动资产