2026-10-02 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦欧洲公用事业和清洁能源受监管网络入门系列：第3部分：欧洲电力网络的增长和资本开支展望

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摘要

伯恩斯坦在本报告中指出，受监管电力网络正受到用电需求增长、发电脱碳、能源自主、数字化网络以及电网韧性五大超级趋势驱动，欧洲电网投资正迎来至少延伸至2030年代中期的超级周期。欧盟委员会估算仅欧盟至2040年就需要约€1.2万亿的电网投资。覆盖公用事业公司的电网资本开支占比预计从2024年的约40%提升至2030年的约60%无法从文本确认；行业投资日益流向受监管资产显著改善盈利质量，SSE和Iberdrola等公司受监管收益占比到2030年将增长至60%以上。德国、西班牙、意大利、法国、比利时及荷兰等主要国家均大幅上调了电网中长期资本开支规划，但变压器和线缆等关键供应链瓶颈导致交货周期大幅拉长、设备价格上涨60%-70%。考虑到公用事业支出的关键战略属性，监管机构倾向于提供充分报酬以确保投资落地，高RAB（受监管资产基础）增速将直接推高估值模型中的终值RAB溢价。

主要观点

欧洲受监管电网正受五大超级趋势驱动，包括用电需求增长、电力生产脱碳、能源自主与电力市场一体化、网络数字化与网络安全、基础设施韧性与环保标准，欧盟委员会预计至2040年欧盟电网投资需求约€1.2万亿。

公用事业企业投资重心持续向受监管资产倾斜，电网资本开支在覆盖标的中的占比预计从2024年的约40%增至2030年的约60%，推动SSE和Iberdrola等企业的受监管收益在2030年前占比超过60%。

各主要公用事业公司的RAB增速展望强劲：SSE在YE25A-YE30E期间的CAGR约为30%，RWE旗下的Amprion在YE25A-YE35E期间的CAGR大于18%，Elia在YE24A-YE28E期间的CAGR大于20%。

德国电网投资滞后于可再生能源部署，导致网络拥堵与重调度成本自2021年起大幅上升；据Eurelectric数据，过去四年德国电网管理成本占全欧洲50%以上。

西班牙国家综合能源与气候计划目标到2030年可再生能源发电占比达到81%；输电运营商Redeia预计其2025-2030年国家输电计划中约15%的投资将由国际互联线路带动。

意大利电网方面，Terna预计到2030年光伏和风电装机容量较2023年增加超过65GW，到2035年增加94GW；配电端Enel预计2025至2034年间意大利配电网每年需投资约€6bn。

法国输电运营商RTE规划至2040年的15年间投资约€100bn，配电运营商Enedis预计年度投资从2025年的€5.7bn增加到2030年的€6.8bn，并考虑在2022-2040年间执行€96bn的投资计划。

荷兰电网拥堵严重，Tennet Netherlands于2026年4月发布的投资规划显示，陆上电网在2026至2035年期间的规划投资规模高达约€50bn。

供应链受限显著推升成本并拉长交期，Eurelectric数据显示自2020年1月至2023年12月变压器价格平均上涨60%-70%；IEA调查显示采购电缆需2至3年，大型电力变压器需长达四年。

受监管公用事业投资增长确定性极高，大部分欧洲国家将投资直接交由现有持牌商执行，英国是唯一探索通过竞争性招标交付陆上输电网的国家。

论述逻辑

电力需求增长、可再生能源并网、能源安全与老化设备维护（约40%配电网超40年）等五大趋势引发全欧电网资本开支激增 -> 各国TSO与DSO大幅调高2030/2035/2040年中长期投资规划 -> 电力网络在公用事业总资本开支中占比升至约60% -> 公用事业公司受监管业务收益占比超过60%，带来宏观对冲与高可见度收益 -> 推动长期RAB实现两位数复合增长 -> 结合监管层倾斜保增长的合理WACC定价，最终推高受监管资产的估值与终值RAB溢价。